勁嘉股份:新型煙草再拓新客戶,電子煙代工為增量業務

費用率下降明顯,支撐凈利潤實現20%以上增長。上半年,公司綜合毛利率43.05%,同比下降0.99pct。但公司費用管控良好,銷售費用率同比下降0.2pct,管理費用率為10.11%(同比-1.56pct)。財務費用率由于利息收入減少,同比提升1.02pct。費用管控促使凈利潤率同比提升0.45pct,確保凈利潤維持20%以上增長,且二季度呈現加速增長趨勢。公司預計前三季度歸母凈利潤為6.55億元至7.09億元,同比增長20%-30%。其中,Q3歸母凈利潤預計增長13.99%至46.75%,存在繼續加速增長可能。
    風險因素 煙草銷量大幅下滑;新型包裝發展不達預期;新型煙草業務推進不達預期。

    彩盒業務繼續開發新型煙草客戶。公司煙標業務持續推進制造工藝、產品結構優化,上半年實現收入13.40億元,同比增長6.55%。彩盒業務方面,公司繼去年內取得英美煙草、雷諾煙草、菲莫國際、悅刻等知名品牌的供應商資質后,上半年又新開發了靈犀、氪墨、特維普、魔笛等新型煙草品牌為客戶。國金證券研究創新中心數據顯示,上半年國內電子煙線上銷量增長93%,我們預期全年電子煙行業都將維持高增趨勢,公司新型煙草領域的彩盒業務仍將繼續迎來增量。酒包裝方面,上半年公司全資子公司勁嘉智能包裝與四川宜賓五糧液精美印務有限責任公司設立合資公司嘉美智能包裝,雙方將通過深入合作,打造西南智能化煙酒、食品等包裝領先企業。

    盈利預測與投資建議 公司煙標業務穩中有進,新型煙草又拓新客戶,預期多品牌形成合力促電子煙代工成增量業務。我們維持公司2019-2021年完全攤薄后EPS預測為0.62/0.76/0.91元,對應PE分別為18/15/12倍,維持公司“買入”評級。
    公司自身新型煙草業務發展卓有成效。公司子公司勁嘉科技與華玉科技合資公司嘉玉科技,目前正承擔云煙HNB煙具生產工作。同時,公司電子霧化煙產品Foogo也于今年6月上線開售?，F階段公司為云煙、貴煙、豫煙等中煙公司提供煙具研發服務,并為Foogo、Webacco、Gippro等品牌提供研發和代工服務。國金證券研究創新中心數據顯示,Gippro一類電子煙品牌短期暫未有較大銷售規模。但我們認為,目前電子煙行業增長彈性充足,為各品牌提供了充足空間,且多品牌形成合力,將為公司電子煙代工業務帶來增量與邊際改善。