億緯鋰能(300014)公司點評：鋰電主業強勁+電子煙景氣助業績爆發 符合預期
    參股公司思摩爾受益電子煙需求景氣，19 年業績高增： SIHL 在2019 年實現營收76.11 億元，同比+122%，凈利潤21.85 億，同比+178%，利潤增速高于收入增速主要系毛利率提升，2019 年凈利率28.7%（2019 年H1 收入32.74 億），同比提升5.86 個PCT；單季度看，SIHL 在2019Q1-Q4，凈利潤分別為3.8/5.8/8.43/3.72 億元，2019Q4 凈利潤同比5.8%，環比-56%，我們預計2019Q4 環比增速受美國電子煙政策一定程度影響，同時Q4 管理費率有提升；
    鋰電業務高增，鋰原（ETC、智能表計）爆發式增長，圓柱電池開發國際電動工具大客戶放量，動力電池業務穩健增長，參股公司思摩爾業績爆發是增長，貢獻投資收益約8.2 億元。公司2019 年扣非凈利潤14.92 億元，我們預計，其中鋰電池主業實現凈利潤約7.94 億元（2019Q1-Q4 單季度分別為0.73/1.08/3.74/2.39 億元），同比+147%；參股公司SIHL（思摩爾，持股37.55%），貢獻稅后利潤約7 億元（投資收益約8.2 億，同比+179%）；1、鋰電主業下游多點開花，實現共振：

    　?、阡囯x子電池業務：實現收入45.2 億，同比+43.45%；2019 年H1/H2 分別為18.73 億/26.45 億，毛利率2019H2 為26%，環比上半年提升2.45 個PCT；1）動力電池業務：2019 年出貨量1.69Gwh（其中EV 乘用車/客車/專用車分別裝機0.08/0.91/0.7Gwh），占比2.7%，2019 年扭虧為盈；一方面公司攜手韓國SKI（產能合作達20-30Gwh），切入戴姆勒、現代起亞等國際車企供應鏈，在手訂單充足，將受益下游客戶放量。另一方面，公司擬募投4.5 億投資“三元方形電池項目”，開拓高比能量電池市場；2）3C 鋰電領域：公司在下游電子霧化器、可穿戴等細分領域市場份額穩步提升；TWS 耳機電池未來將貢獻業績彈性：公司金豆電池產能逐步釋放，已進入國際手機品牌TWS 耳機供應鏈，并與原消費類客戶在TWS 耳機陸續達產合作，將受益于行業需求高增，業績彈性大，貢獻新增長點。
    投資建議：公司聚焦“鋰電”業務，鞏固鋰原，攜手SKI 戰略發展動力電池，進入國際車企供應鏈，同時消費類電池未來將保持穩健高增長，金豆電池有望貢獻業績彈性，TPMS 胎壓監測系統強制安裝帶來確定性行業增量，儲能受益5G 通信基站放量。Smoore 全球電子煙制造龍頭，憑借”全球最優質客戶渠道+研發設計能力+成本控制"，未來望受益于電子煙及CBD 市場需求提升持續增長。根據最新年報，我們更新盈利預測，我們預計公司2020-2022 年凈利潤分別為：21/27/33 億元；對應PE 分別為：29/23/19倍；維持買入評級。

　　事件：公司發布2019 年年報，①實現收入64.12 億，同比+47.35%，歸母凈利潤15.22 億，同比+166.69%，扣非歸母凈利潤14.91 億，同比+200.55%，業績大幅增長主要系：鋰電池主業高增以及參股電子煙公司思摩爾業績爆發增長，產品毛利率提升；②單季度看，2019Q1-Q4 收入分別10.98/14.32/20.74/18.34 億元；歸母凈利潤分別為2/3/6.58/3.63 億元，2019Q4 同比+89.24%，環比-44.82%；③公司19 年綜合毛利率29.72%，同比+5.98 個PCT;Q1-Q4 毛利率分別為26%/25.28%/33.24%/31.56%，Q4 環比略下滑，主要系季度ETC 裝機略有延緩；④三項費用上：銷售/管理/財務費用分別為：1.75/6.47（含研發4.59 億）/0.95 億元，分別同比+3.68%/42.47%/2.16%；費用率分別為2.73%/10.1%/1.49%，分別同比變動-1.15/-0.35/-0.66 個PCT，費用控制良好。⑤經營活動現金流量凈額11.39億，同比+162.06%，現金流好轉。⑥公司每10 股派發紅利1.70 元（含稅），每10 股轉增9 股；業績符合預期。
    風險提示：下游需求低于預期風險、電子煙政策不確定性風險、競爭加劇風險

    　?、黉囋姵兀簩崿F收入18.9 億元，同比+57.61%；受益ETC 下半年放量，2019H2 收入12.36 億，環比19 年下半年增長+88%；1）鋰原電池受益交通部推廣ETC 方案爆發式增長；據交通部，全國ETC 用戶2019 年底目標達1.9 億（截止19.12.18，新增用戶數1.12 萬，累計達1.92 萬，完成目標）；我們預計2020 年仍有7000-8000 萬增量，2021 年新增量將來自每年汽車新增銷量； 公司作為ETC 復合電源（鋰原+SPC）主要供應商，業績大幅增長；鋰原電池2019 年毛利率43.95%，由于ETC 產品毛利率高，且價格略上調帶來毛利率同比提升4.22 個PCT（2019 上下半年毛利率分別40.5%/45.78%）；同時國內智能表計新一輪招標開啟，助力拓展鋰原業務空間。公司擬募投不超25 億，其中募投3.3 億用于投資胎壓測試和物聯網應用的高溫鋰錳電池項目，年產 1.6 億只高溫鋰錳電池，主要應用于胎壓監測系統（TPMS）、物聯網終端等領域。國內 TPMS 強制安裝政策將于2020.1.1 落地實施，將驅動對鋰錳電池需求，公司技術上領先，并是國內鋰錳電池制造中極少數具備車規級標準企業；目前公司已在積極開拓國內龍頭客戶，未來放量可期。



    　　3）圓柱電池業務：公司圓柱電池成功轉型至電動工具和兩輪車市場，公司已與國際電動工具龍頭如TTI 等及國內龍頭制造商緊密合作， 4）LFP 電池有望受益5G 基站通信后備基站儲能放量：