核心觀點
業內領先的數字化分銷和零售服務商，營收凈利潤近年快速增長公司成立于1998年，目前公司圍繞移動通訊終端產品、數碼電子消費產品、通信服務、移動互聯網、金融等領域，形成了智慧供應鏈平臺、智慧連接平臺、智慧零售平臺三大業務板塊。近年來公司進一步向上整合3C數碼新品牌和新品類優質資源，盈利能力持續提升。2020年實現營業收入641.9億元，同比增長14.69%，實現營業利潤9.62億元，同比增長151.45%。業務分析：分銷+零售，雙輪驅動公司業績增長近年來，公司在保持分銷業務穩定發展的基礎上，積極拓展數字零售業務：1）對接B端品牌商，為其提供智能手機分銷，3C數碼分銷，快消品分銷，以及高效的供應鏈運營服務，滿足品牌商對商品采購，儲運，銷售，資金等方面的需求。公司長期以來保持手機分銷領域的領先地位，深耕手機分銷行業二十多年，是蘋果、榮耀、三星等品牌的中國一級代理商。2）積極布局C端零售業務，創立了聚焦蘋果業務的酷動數碼（CooDoo）體驗店，深化與電子霧化器領導品牌悅刻的戰略合作，設立本地化電商平臺由你購，以及面向消費者的通信、手機保障等零售增值服務。其中，公司積極把握新興行業發展機遇，持續深化與電子霧化器領導品牌悅刻的戰略合作。強大的銷售服務網絡構筑競爭壁壘，與阿里巴巴戰略合作發力線上滲透目前公司在全國設有30多個分支機構和辦事處，服務31個省級區域，覆蓋T1-T6全渠道和10萬家門店，管控5大配送中心和30余個區域分倉。同時，公司的3C數碼分銷和零售業務迅速規?；采w線上市場，正逐步形成行業最大的線上線下全渠道數字化分銷及零售網絡。2021年1月，公司與阿里巴巴全資子公司深圳愛優品電子商務有限公司簽署業務合作協議，向愛優品提供包括供應鏈、物流管理、IT系統支持、供貨渠道資源等完整的數字化供應鏈服務。此外，公司今年宣布擬出讓子公司一號機科技控制權，以強化其獨立融資能力，支持新興業務快速發展。盈利預測與投資建議：我們認為，隨著公司不斷拓展覆蓋品類、客戶等，搭建線上、線下全覆蓋數字化網絡，公司手機及新零售業務有望迎來快速增長?；谏鲜鲈?，我們預計公司21-23年營收為784.26/917.06/1047.88億元，歸母凈利潤為9.73/12.81/16.05億元；對應21-23年的PE為12.66/9.62/7.68X，考慮到公司作為國內領先數碼及電子霧化煙龍頭分銷商的定位，其競爭優勢較為突出，給予對應22年17倍PE，對應目標價為17.51元，給予“買入”評級。風險提示：銷售不及預期；新型煙草政策風險；與電子煙品牌合作不及預期；新零售體系、海外市場開拓不及預期；金融政策影響；疫情影響。
文章正文
1. 公司概覽：業內領先的數字化分銷和零售服務商inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">愛施德（股票代碼：002416）成立于1998年6月，于2010年5月28日在深圳證券交易所掛牌上市。經過近二十年的發展，公司成為以智能終端銷售為基礎，疊加金融與互聯網的優秀供應鏈服務商。目前公司圍繞移動通訊終端產品、數碼電子消費產品、通信服務、移動互聯網、金融等領域，形成了智慧供應鏈平臺、智慧連接平臺、智慧零售平臺三大業務板塊。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">分銷業務是公司的核心業務，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">愛施德長期以來保持手機分銷領域的領先地位。作為手機分銷商，公司連接上游手機品牌廠商和下游手機零售終端，運營商，有效提升手機從品牌廠商向最終消費者的流轉效率，是手機銷售行業中的重要組成部分。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">近年來公司分銷業務版圖不斷擴大，進一步向上整合3C數碼新品牌和新品類優質資源，提升盈利能力。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">旗下公司“一號機”目前是電子煙廠商悅刻在國內銷量貢獻最大的戰略合作伙伴，2020年一號機貢獻的銷售額占悅刻總銷售額的17.4%，較2020Q3提升2.3pct，截至2021H1已在全國拓展并運營7000多家悅刻專賣店和3500多個店中店，成為電子霧化器行業領先的新零售服務商。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">公司成立于1998年，經過二十年的發展，已成為國內領先的3C數碼分銷和零售服務商。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">公司以手機分銷業務起家，隨著我國電商市場高速增長，公司加速產業轉型升級，在線上積極開拓。2013年公司收購邁奔靈動，彩夢科技高新技術公司，涉足移動互聯網應用分發平臺，推動公司整體向移動互聯網轉型，建立一體化O2O平臺。
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">在通信服務領域，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">公司于2014年完成與中國移動、中國聯通和中國電信三大運營商簽訂移動轉售合作協議，建設了覆蓋全國的銷售服務網絡，擁有獨立的移動轉售品牌“U.友”。自主研發的客戶管理系統、計費營賬系統、渠道管理系統，使公司在跨境通信、物聯網、通信接入等方面具有行業領先的競爭優勢。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">在分銷領域，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">2017年，公司成立一號機科技有限公司，致力于構建全網全場景效率領先的渠道服務商。一號機業務涵蓋手機通訊、3C數碼、小家電、電子煙等眾多領域，成為Sony、大疆、極米、SKG、科大訊飛、悅刻、等國內外優質品牌商戰略合作伙伴。依托愛施德分銷強大的渠道及組織能力，現已成為中國3C數碼產品重要的分銷平臺。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">在零售領域，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">公司全資子公司深圳市酷動數碼有限公司，已成為中國知名的新潮3C產品綜合連鎖零售商。旗下品牌Coodoo，是美國蘋果公司（Apple Inc.）在中國最核心的合作伙伴及最大授權零售商之一，蘋果教育和企業渠道授權一級經銷商。
1.2.股權結構
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">公司股權結構集中。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">第一大股東為深圳市神州通投資集團有限公司，持股比例為39.5%。公司實際控制人為黃紹武，是深圳市神州通投資集團有限公司董事長、贛江新區全球星投資管理有限公司董事長、愛施德董事。
1.3.公司管理層
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">公司管理層經驗豐富，社會資源廣闊：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">黃文輝：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">現任本公司董事長。工商管理碩士。公司主要創始人之一，曾任江西東方明珠通信發展有限公司總經理控股股東，深圳市神州通投資集團有限公司董事、深圳市覽眾實業有限公司董事長。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">周友盟：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">現任公司副董事長、總裁。工學學士、工商管理碩士、管理學博士，全國五一勞動獎章獲得者，國務院政府津貼獲得者。曾任中國聯通集團市場營銷部總經理。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">陳亮：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">現任公司副總裁。斯特拉斯克萊德大學（英國）通信管理碩士、中山大學通信工程碩士。曾任職于中國聯通，歷任中國聯通廣東省分公司網絡優化中心總經理、個人客戶部總經理、移動業務營銷中心總經理、中國聯通汕頭市分公司總經理、中國聯通吉林省分公司副總經理。
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">米澤東：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">現任公司副總裁、財務負責人。中南民族大學貨幣銀行學學士，中山大學EMBA。曾在廣東清遠大中塑膠制品有限公司、聚友實業（集團）有限公司任職；2007年任公司財務中心總監。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">楊治：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">現任公司副總裁。浙江大學學士，曾任本公司三星業務部總監，分銷事業一部總經理，北京酷人通訊科技有限公司副總經理，分銷聯通事業部總經理。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">劉紅花：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">現任本公司副總裁、內部審計部門負責人。本科學歷，注冊會計師、注冊評估師。曾任江西南昌鐘廠財務科長，江西南昌市紅光機械廠財務科長，江西東方明珠通信實業有限公司財務部經理、本公司財務部經理、審計部經理。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">吳海南：現任公司副總裁、董事會秘書。南開大學學士，北京大學研究生。曾在宏源證券、北大方正、 華為技術等公司擔任投資總監等職位，曾任公司戰略投資部總監。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">1.4.財務分析
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">不斷拓展分銷業務品類，營收凈利潤近年快速增長。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">分銷業務是公司的核心業務，公司在手機分銷的基礎上積極拓展了電子煙和小家電等新消費品類，2020年實現營業收入641.9億元，同比增長14.69%，2016-2020年營業收入復合增長率為7%。2018年由于計提非經常性可供出售金融資產減值導致賬面虧損，扣除非經常性損益后的凈虧損為0.9億元。2021H1營業收入為392.23億元，同比上漲45.14%，凈利潤為3.76億元，同比增長15.6%。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">公司2021H1業績增長的主要原因在于手機銷售穩步增長的前提下，進一步擴大線上市場、海外市場、合作品牌與合作品類，包括與新榮耀的全渠道合作以及與悅刻持續保持深入的戰略合作，業務規模不斷擴大。根據公司公告，愛施德與悅刻在2019年8月談成代理合作，2020年愛施德旗下公司“一號機”貢獻銷售額占悅刻全部銷售額的17.4%，約6.65億元，成為其在國內銷量貢獻最大的合作伙伴，同時公司與悅刻在海外市場的合作亦發展迅速，已在英國、德國、法國、加拿大、韓國、菲律賓等10多個國家開展業務。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">產品方面，公司產品結構不斷優化，持續擴充高毛利品類。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">202inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">1inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">HinkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">1inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司收入為inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">392.23inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">億元，其中手機銷售實現收入inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">3inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">47.99inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">億元，占比inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">8inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">8inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">.inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">72inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">%inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">；inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">非手機銷售實現收入inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">4inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">3.78inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">億元，占比inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">1inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">1inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">.inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">16inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">%inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">二者毛利率相差較大，手機品類毛利率為inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2.inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">07inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">%inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">，非手機品類毛利率為inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">11.inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">15inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">%inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">我們認為，未來公司有望憑借強大的資源獲取能力，以及優秀的供應鏈運營能力，進一步向上整合inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">3CinkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">數碼新品牌和新品類優質資源，提升高毛利產品占比，帶動業績快速增長。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">盈利能力方面，公司近年利潤率穩中有升，各項費用率保持穩定并且占比較小。公司成本按業務分類，主要在其分銷業務，2020年分銷業務成本508.62億元，占比82.34%；按產品分類，主要在于手機產品，2020年手機銷售成本為550.6億元，占比89.13%。公司以手機分銷業務起家，盡管疫情帶給手機行業巨大挑戰，但公司憑借高效的銷售服務網絡仍實現利潤率穩中有升，不斷夯實業內領先地位。同時近年來公司致力于分銷品類拓展，強化在小家電、智能音箱、智能穿戴、平板等3C數碼領域的市場開拓，非手機品類占比逐漸提升，盈利能力日益改善。2020年實現營業利潤9.62億元，同比增長151.45%，實現凈利潤7.98億元，同比增長148.91%；2021H1公司實現營業利潤5.07億元，同比增長22.46%，實現凈利潤3.76億元，同比增長15.6%。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">費用率方面，公司各項費用率近年保持穩定。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2021H1銷售費用5.09億元，同比提升59.64%，主要由于本期銷售規模擴大以及去年同期疫情原因市場活動減少；管理費用1.4億元，同比提升39.18%；財務費用0.7億元，同比下降48.47%，主要由于公司運營效率提升，資金周轉加快，匯兌損失及貼現費用減少。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;="" text-align:="" justify;"="">
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">存貨方面，公司供銷體系全面數字化升級，存貨和資產周轉率不斷上升。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司多年注重IT研發能力建設，2018年以來研發投入維持在1200萬元以上，2021H1為588萬元，同比增加14.15%。分銷業務上，公司在分銷信息系統4.0基礎上不斷升級和完善，進一步應用移動互聯網、人工智能、和云計算等技術，實現了信息流、物流、資金流的端到端可視化管理，提高運營效率。同時，公司于2019年成立了深圳市實豐科技有限公司，專注三星品牌運作，聚焦客戶服務和終端體驗優化。公司2020年資產周轉率為5.96次，2019年為5.47次；2020年存貨周轉率為27.03次，2019年為23.12次，均不斷上升。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;="" text-align:="" justify;"="">
2. 業務分析：分銷+零售，雙輪驅動公司業績增長
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司在保持分銷業務穩定發展的基礎上，積極拓展數字零售業務。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">一方面，公司對接B端品牌商，為其提供智能手機分銷，3C數碼分銷，快消品分銷，以及高效的供應鏈運營服務，滿足品牌商對商品采購，儲運，銷售，資金等方面的需求；另一方面，公司積極布局C端零售業務，創立了聚焦蘋果業務的酷動數碼（Coodoo）體驗店，深化與電子霧化器領導品牌悅刻的戰略合作，設立本地化電商平臺由你購，以及面向消費者的通信、手機保障等零售增值服務。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">數字化零售業務收入占比不斷擴大。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2020年公司數字化分銷業務實現收入508.62億元，占比82.34%；數字化零售業務實現收入108.97億元，占比17.64%。同年公司調整收入結構，將主營業務分為數字化分銷業務和數字化零售業務，主要調整為將此前的金融和供應鏈服務劃分進數字化分銷業務，通信及增值服務劃分進數字化零售業務。2021H1數字化分銷業務收入為280.65億元，占比71.55%，同比提升24.05%，數字化零售業務實現收入111.13億元，同比提升154.54%，占比28.33%，同比提升12.17pct。
2.1. 數字化分銷業務：公司的核心業務，近年來業務版圖進一步擴大
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">愛施德通過數字化分銷平臺打通3C數碼產品從品牌商到消費者的供應鏈各環節，為上下游客戶提供集商流、物流、資金流、信息流于一體的全方位服務。其下主要分為：智能手機分銷，3C數碼新分銷，快消品分銷以及供應鏈綜合服務。
2.1.1.智能手機分銷
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">愛施德長期以來保持手機分銷領域的領先地位。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司深耕手機分銷行業二十多年，與國內外優秀品牌商形成長期的戰略合作關系，是蘋果、榮耀、三星等行業優秀品牌的中國一級代理商。公司已在全國設立30多個分支機構和辦事處，服務31個省級區域，覆蓋T1-T6全渠道和10萬家實體門店及線上零售商，管控5大配送中心和30余個區域分倉，構建了連接品牌商和下游客戶的高效立體的分銷網絡。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2020年調整營收構成后，受益于5G換機機遇，手機產品銷售收入達550.56億元，同比增長11.64%，2021H1實現收入347.99億元，同比增長43.85%。2020年以前公司未單獨公布手機產品銷售收入，將其劃分進移動通信產品中，2019年銷售收入達527億元，同比增長4%，占營業收入比重為94.18%。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">與新榮耀加深合作，進一步拓展中高端手機市場。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2020年，公司與團隊共斥資6.6億元參與對榮耀的聯合收購，成為渠道商中持股比例最大的戰略投資者。2021年上半年公司作為天貓榮耀官方旗艦店和線下榮耀專賣店的指定運營服務商，線上線下全渠道支撐新榮耀發展。隨著榮耀獨立后供應鏈問題的逐步解決，其產量和銷量亦較年初顯著提升。據Canalys數據顯示，榮耀二季度保持在中國智能手機9%以上的市場份額，隨著榮耀50和高端旗艦機型Magic3的相繼上市，市場份額有望持續提升。我們認為，公司有望與新榮耀持續拓展中高端市場，不斷擴大業務規模。
2.1.2.3C數碼分銷
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">基于強大的資源獲取能力，進一步向上整合3C數碼新品牌和新品類優質資源。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司積極拓展手機以外的智能終端產品矩陣，強化在小家電、智能音箱、智能穿戴、智能家居、無人機等3C數碼領域的服務網絡深度，品牌包括大疆、極米、博瑞客（瑞士風）、JBL、SKG、天貓精靈等。2019年去除手機、平板及電腦后的數碼產品實現銷售收入22.02億元，2020年更改營收構成后其非手機銷售產品實現收入67.03億元，同比增長37.36%。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">種植解決方案業務穩健發展，設施建設等其他服務拓寬業務服務廣度。分業務板塊來看，2020年和2019年，公司種植解決方案業務收入分別占比99%與39%，主要來自向華盛頓州的客戶交付179個AVFU，向科羅拉多州和內華達州的客戶交付135個AVFU。公司于2019年底開展的設施建設業務發展迅速，2020年貢獻收入占比為59.4%，解決客戶安裝和擴建需求，增強客戶粘性。
2.1.3.快消品分銷
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司戰略布局快消品銷售服務網絡，包括電子霧化器、白酒、茶飲、洗護用品、食品等多個領域，不僅持續成為悅刻在國內銷量貢獻最大的戰略合作伙伴，同時也是雀巢咖啡、云南白藥洗護系列、開山白酒等優質產品的重要銷售服務商。
2.1.4.供應鏈綜合服務
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">在公司供應鏈運營中樞的驅動下，其分銷業務實現較快增長。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司持續構建供應鏈數字化能力和全球倉儲服務網絡，通過境內5大配送中心、30余個區域分倉和中國香港、新加坡、迪拜、美國等10多個國家和地區的倉儲網點，為合作客戶提供高效的一站式供應鏈綜合服務，滿足客戶對商品集采、儲運、銷售、資金等方面的需求。在供應鏈運營中樞的驅動下，2019年公司金融及供應鏈服務業務收入129億元，同比增長65.14%，由于建設期間科技研發投入較大，該業務毛利率仍較低，2019年為2%。我們認為，隨著后續供應鏈平臺日益成熟，毛利率有望大幅提升。
2.2. 數字化零售業務：營收不斷增長，持續構建線上線下融合的新零售體系
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">基于酷動數碼、由你購、移動轉售等零售業務場景，公司持續構建線上線下融合的3C數碼新零售體系。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">通過數字化新零售平臺系統打通并連接公司在天貓運營的“由你購旗艦店”和線下合作門店及自營店，為其提供消費者畫像、用戶偏好、獲客、客戶留存等數字化工具和能力，助力門店實現數字化轉型，為消費者帶來線上線下一體化的本地化網絡服務。2021H1公司數字化零售業務實現收入111.13億元，超過2020年全年，同比增長154.54%。公司數字化零售主要包括以下業務：
2.2.1.蘋果零售服務——酷動數碼（Coodoo）inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司旗下的酷動數碼（Coodoo）是中國最大的蘋果產品連鎖門店，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">是蘋果授權優質經銷商（APR）和服務提供商，在全國主要一至三線城市的核心商圈自營近100家蘋果門店和維修站，提供線上線下融合、售前售后閉環的一體化蘋果專業服務。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">除自營門店外，公司作為蘋果廠商MONO AAR+項目的合作方，在全國三線以下及縣域市場管控700多家蘋果MONO門店，覆蓋600多個縣/市，輻射5億人口。公司為MONO門店提供IT支撐、運營管理、貨品供應、倉儲配送、店員培訓、消費者運營和市場營銷等服務。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司積極推動蘋果新零售能力建設，發揮同城購、直播電商、微商城和短視頻等線上平臺價值，形成線下服務，線上引流，以門店為中心輻射周邊的本地化網絡。公司100多家蘋果優質經銷商門店逐步開啟線上端口支持消費者線上下單，同時給予消費者“立等可取”的本地化服務。2021H1，Coodoo蘋果門店營收超過13億元，其中近3億元來自新零售模式，約占門店收入的23%。我們認為，未來Coodoo新零售模式將持續發揮價值，不斷提升公司盈利能力。
2.2.2.電子霧化器零售inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">電子霧化器行業領先的新零售服務商，持續深化與悅刻合作。公司積極把握新型行業發展的市場機遇，持續深化與電子霧化器領導品牌悅刻（RELX）的戰略合作，已在全國拓展并運營7,000多家悅刻專賣店和3,500多個店中店，成為電子霧化器行業領先的新零售服務商，網點規模和輻射范圍持續擴大。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">旗下公司“一號機”目前是電子煙廠商悅刻在國內銷量貢獻最大的戰略合作伙伴，2020年一號機貢獻的銷售額占悅刻總銷售額的17.4%，較2020Q3提升2.3pct，助力悅刻持續穩定在國內市場的頭部地位。同時inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2021年8月24日，公司發布擬出讓子公司一號機科技控制權的公告，以強化一號機科技的獨立融資能力，支持其業務的快速發展，推進其獨立上市。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"=""> 2.2.3.電商+本地化服務inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司近年致力于打造社區電商模式。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">“由你購（YNG）”是聚焦手機及智能數碼產品的線上線下一體化的新零售平臺，通過每個單店覆蓋一定區域范圍和多店協同形成區域網格的模式，為用戶構建線上線下一體化、品質化的專業服務。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">消費者在由你購線上旗艦店下單后，除了快遞物流配送外，還可選擇到就近門店自提，門店店員配送等方式收貨，并且享受其他線下服務。同時公司已將“由你購”移植至天貓，致力于將由你購打造為3C數碼領域最大的本地化網絡電商平臺；通過輕店模式和門店技術的應用為線下零售門店數字化賦能并使其與由你購旗艦店的流量打通。2.2.4.通信+增值服務
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">基于3C數碼零售場景，公司為消費者提供通信、金融、保障等增值服務：
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">通信：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司為行業領先的移動轉售虛擬運營商，擁有中國移動、中國聯通和中國電信三大運營商的轉售業務正式牌照，于2014年正式推出獨立的移動轉售品牌“U.友”，建設了覆蓋全國的銷售服務網絡。截至2020H1，公司擁有1900萬個號碼資源，營業網點規模達數萬家。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">虛擬運營商的商業模式是從擁有移動網絡的基礎電信運營商（中國移動、中國聯通、中國電信）處購買移動通信服務，重新包裝成自有品牌，再通過自主研發的客戶管理系統、計費營賬系統、渠道管理系統等賣給消費者，從中賺取差價。其優勢在于，虛擬運營商相比傳統運營商提供的資費組合更靈活便宜。同時，愛施德作為手機分銷商龍頭，具有天然優勢，可以推出“購機捆綁”類的配套服務。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司近年來通信服務業務收入保持穩定，2019年為1.84億元，毛利率持續提升，2019年達到40%。由于移動轉售業務不需自建無線網、傳輸網等移動通信網絡基礎設施，具有輕資產，低成本特點，公司又成為行業內少有的擁有國內三大運營商轉售業務正式牌照的公司，擁有競爭壁壘，我們相信未來隨著公司基礎通信服務和物聯網平臺的核心技術不斷提升，用戶規模和盈利能力有望繼續增長。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">金融：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司旗下的網絡小貸公司已接入人行征信系統，運用大數據和互聯網等技術，依托3C數碼等零售場景，為消費者提供合規、便捷、高效的消費分期等金融服務。據其官網報告，截止日前已累計融資金額總額達到81.17億元，累計交易筆數79萬筆，累計服務客戶數112萬人。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">保障：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司向消費者提供碎屏保、延保、意外保、換新保等手機保障產品，同時也是蘋果AppleCare+渠道商和ACS（AppleCare Services）授權服務商，為蘋果消費者提供廠家級的檢測維修、升級換新、屏保等保障服務?！皭郾？萍肌笔枪臼謾C保障服務的運營主體，與國際化保險公司深度合作，截至2018年，愛?？萍嫉暮献骶S修網點已發展至2000多個，覆蓋全國32個省級區域。同時愛?？萍既Y子公司北京威豐科技有限公司獲得“國家高新技術企業”證書。
3.競爭優勢
3.1.強大的銷售服務網絡構筑競爭壁壘，行業領先的全渠道服務商
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">愛施德通過覆蓋全國的銷售服務渠道和高效的倉儲物流網絡，對全國零售商進行新零售賦能。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">目前其在全國設有30多個分支機構和辦事處，服務31個省級區域，覆蓋T1-T6全渠道和10萬家門店，管控5大配送中心和30余個區域分倉。同時，公司的3C數碼分銷和零售業務迅速規?；采w線上市場，正逐步形成行業最大的線上線下全渠道數字化分銷及零售網絡。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">愛施德通過與阿里巴巴開展戰略合作進一步拓展其分銷渠道，發力線上市場滲透。2021年1月，愛施德與阿里巴巴全資子公司深圳愛優品電子商務有限公司簽署業務合作協議。愛優品的主營業務為3C數碼品類的分銷、零售、電商代運營和與新零售相關的科技創新。阿里巴巴為愛優品業務運營提供商戶合作資源，鋪貨拓展至愛施德線下門店，推動網商銀行給愛施德及其關聯方提供授信。愛施德則向愛優品提供包括供應鏈、物流管理、IT系統支持、供貨渠道資源等完整的數字化供應鏈服務。此次增資完成后，阿里巴巴持有愛優品51%的股權，愛施德持有愛優品39%的股權，廣東新聯持有愛優品10%的股權。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2021H1公司通過新渠道向線上客戶供貨近40億元，在618期間取得了良好的戰績，保證了貨源、倉儲、物流等各環節的穩定。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">配送方面，公司供應鏈系統高效。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">愛施德在六大區域市場設置配送中心，在38個省會及重點城市擁有倉庫，可進行全天候的航空配送，近萬臺車輛隨時保障市內配送服務并提供緊急配送；多種運輸方式覆蓋到全國100%縣級以上城市及部分發達鄉鎮。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">與同行競爭對手相比，愛施德組織運營效率更強inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">。截至2020年，愛施德凈資產收益率ROE為13.51%，天音控股為7.5%。費用率方面，愛施德費用管控能力更強，各項費用率均低于天音控股；營運能力方面，公司存貨和資產周轉率均更高，彰顯了較強的組織和運營效率。
3.2.拓展3C電子新品類，深度綁定頭部電子煙廠商
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司積極拓展3C電子新品牌和新品類優質資源，擴展業務邊界，建立品牌矩陣。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">在智能手機基礎上，公司整合3C數碼領域的優質廠商資源，嚴選智能穿戴、影音、無人機，電子煙等3C新產品，服務新零售，構建3C數碼新分銷渠道網絡。截至2019年底，公司3C新分銷客戶數量突破20,000家，較上年增長94%，覆蓋了3C數碼、潮品、攝影、娛樂、餐飲、網吧、電商等新渠道場景。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">旗下子公司深圳市一號機科技有限公司致力于構建全網全場景效率領先的渠道服務商。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">一號機公司是公司的控股子公司，公司持股比例為55%；一號機公司CEO蔡軍持股比例10%；其業務涵蓋手機通訊、3C數碼、小家電、電子煙等眾多領域，成為8848、哈曼、Sony、大疆、極米、科大訊飛、悅刻、等國內外優質品牌商戰略合作伙伴。一號機設立北京、深圳雙總部，擁有25個分支機構覆蓋全國T1-T5級市場，線下合作客戶2000余個，覆蓋零售網點萬余家，渠道客戶呈多業態快速增長趨勢。同時積極在天貓、京東、有贊商城、米有品、阿里淘小鋪等電商平臺開拓電商業務。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">一號機助推電子煙龍頭悅刻市場占有率快速提升，彰顯分銷平臺核心競爭力。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">一號機是電子煙品牌悅刻的一級代理商，2019年8月，一號機與悅刻達成合作。據愛施德公告，截至2021H1，公司已在全國拓展并運營7,000多家悅刻專賣店和3,500多個店中店，成為悅刻在國內銷量貢獻最大的戰略合作伙伴。根據悅刻年報，截至2020年，一號機銷售額占悅刻全部銷售額的17.4%。同時公司幫助悅刻快速提升行業地位，根據悅刻招股書，其在我國電子煙行業的市占率從2019年的48%升至2020Q3的62.6%；據Frost & Sullivan 2021年2月最新報告，悅刻在電子煙行業內知名度最高，占比達到58%，第二名柚子為23%。愛施德作為手機分銷行業龍頭，憑借豐富的線下銷售服務網絡快速幫助悅刻搶占線下市場。 inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">擬出讓一號機科技控制權，推進其獨立上市支撐業務快速發展。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2021年8月24日，公司擬將其持有的一號機科技6%的股權作價3425.23萬元轉讓給共青城沙河同路投資合伙企業（有限合伙），股權轉讓完成后，公司持有一號機科技49%的股權，一號機科技其他股東簽署一致行動協議后合計持有一號機科技51%的股權。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司幫助電子煙品牌商輕資產運營，降低物流，銷售等成本以實現快速擴張。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">悅刻作為電子煙品牌龍頭，截至2020Q3自有倉庫面積為6320平方米，可以滿足全國產品的供應與其利用了以愛施德為主的分銷商庫存網絡不無關系。愛施德幫助悅刻提升資金周轉效率，降低其存貨積壓風險。從存貨周轉天數來看，悅刻2020年為43.1天，2021H1為32.76天，存貨周轉天數顯著下降。愛施德作為手機分銷商龍頭打造的集營銷、資金、物流于一體的綜合手機供應鏈平臺可被充分復用，為悅刻節省廠房，物流網絡等成本，使其減少固定資產投入。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司幫助悅刻在擴大銷售渠道的同時顯著降低銷售成本，近年悅刻銷售費用率持續下降。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">我們認為，愛施德擁有在渠道和上下游深耕多年的核心資源優勢，同時向渠道下游延伸，進入零售領域，悅刻與其達成合作，可使產品快速觸達終端渠道，大幅提高銷售效率，搶占市場。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">電子煙行業監管政策趨嚴，線下銷售渠道成為電子煙廠商唯一選擇。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2019年11月，國家煙草專賣局和國家市場監督管理總局聯合發布了《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》要求各類市場主體不得向未成年人銷售電子煙；并且關閉線上渠道，大量電子煙品牌轉向線下渠道銷售，增加了電子煙廠商對線下分銷商的依賴性。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">我們認為，隨著國家新型煙草監管制度逐步推進，將有效推高行業門檻，進一步提升行業集中度、利好行業龍頭，愛施德憑借強大的銷售服務網絡，庫存管理能力以及資金周轉能力，深度綁定電子煙龍頭品牌商悅刻有望持續受益。
3.3.構建三大智慧平臺，覆蓋全產業鏈條
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">愛施德致力構建智慧供應鏈平臺，智慧零售平臺和智慧連接平臺，成為以智能終端銷售為基礎，疊加金融和互聯網的優秀供應鏈服務商。
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">智慧供應鏈平臺方面：公司不斷推進IT應用升級，大數據和數字化操作植入全流程，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">線上下單、線上支付、電子簽章、物流追蹤、產品溯源、全鏈數據可視等數字化功能均得到充分應用。同時公司進一步拓展了供應鏈服務的深度和寬度，在鞏固手機品類基礎上開啟了3C產品的供應鏈業務。海外業務也打開了新局面，構建了海外供應鏈服務體系。2019年，公司金融及供應鏈業務收入規模實現約129億元，較上年增加65%。
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">智慧零售平臺方面：公司已搭建一套服務零售inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">業務集群的新零售系統（囊括全渠道ERP、智慧運營系統、會員系統和供應鏈系統），inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">深度賦能各項業務在全國覆蓋的零售門店，助其實現線上線下融合。2019年，公司報告已在部分地區實現了線上線下流量融合的網絡價值和高效快速的物流體驗。
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">智慧連接平臺方面：公司推動物聯網業務發展，逐步建立跨境智能連接體系。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">在物聯網跨境通信領域，愛施德基于自主研發的動態SIM卡技術，已實現一卡多網、一卡遍全球和遠程更新，為全球客戶提供物聯網技術解決方案，重點拓展了共享經濟、智能穿戴、汽車互聯、工業監控和智慧城市等應用場景。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">
4.未來成長性
4.1.5G帶動新一輪換機潮，市場份額不斷提升
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">中國5G手機出貨量和價位同比提升。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">據中國信通院數據，2021年1-8月，國內市場手機總體出貨量累計2.27億部，同比增長12.3%，其中，5G手機出貨量1.68億部，同比增長79.7%，占同期手機出貨量的74.1%，5G手機正在加速普及。據IDC預測，2021年，全球智能手機出貨量預計將達到13.8億臺，比2020年增長7.7%，這一趨勢預計將持續到2022年，年同比增長3.8%，出貨量總計14.3億臺。在未來5年內，中國也將持續占據全球約一半的市場份額；價格方面，隨著5G手機的快速滲透，高價位段手機占比持續增長，我們認為愛施德作為手機分銷商利潤空間增大。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">不斷深化與新榮耀的全渠道合作，拓展中高端手機市場。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2020年，公司與團隊共同斥資6.6億元參與對榮耀的聯合收購，成為渠道商中持股比例最大的戰略投資者，公司作為天貓榮耀官方旗艦店和線下榮耀專賣店的指定運營服務商，線上線下全渠道支撐新榮耀發展。隨著新榮耀獨立后供應鏈問題的逐步解決，其產量和銷量較年初顯著提升。榮耀 50 和高端旗艦機型Magic3 的相繼上市，有望為公司帶來更大市場份額。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">隨著5G在網絡教育、在線醫療、遠程辦公等方面的發展，5G應用場景將進一步豐富，促進更多的5G終端進入市場。公司作為手機分銷行業龍頭，有望搶抓5G機遇，憑借優異的市場營銷能力和銷售服務網絡，助力合作品牌商實現了市場份額提升的同時提高自己的盈利能力。2021H1公司手機產品銷售額為347.99億元，同比增長43.85%。
4.2.持續深化與悅刻合作關系，海外市場有望成為新增長點
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">中國新型煙草市場起步較晚，未來增長客觀。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">我國是世界上排名第一的可燃煙草市場，卷煙在2019年占據了全球94.1%的市場銷售額，同時，在2019年，中國大約有2.87億成人可燃煙草用戶，位列全球第一，是新型煙草最大的潛在市場。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">根據中國國務院制定的到2030年降低吸煙率的目標，據CIC測算，2019年至2023年期間，中國卷煙市場零售額預計將以1.2%的復合年增長率下降。與此同時，2016年至2019年，中國的減害替代品市場的CAGR為36.2%，預計2019年至2023年的CAGR為65.9%。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">全球電子煙普及率仍處于較低位置，未來成長空間可期。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">雖然我國電子煙普及率（電子煙用戶數/煙草制品用戶數）從2016年的0.4%上漲至2019年的1.2%，并且擁有了340萬成年電子煙用戶，但其普及率與美國和日本相比仍有較大差距，同期美國、英國電子煙普及率分別為32%、50%。全球來看，根據歐睿國際數據，2020年霧化電子煙滲透率為2.5%，與英、美等發達國家的滲透率水平相比仍有較大成長空間。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司為行業領先的電子霧化器銷售服務商，進一步開拓海外市場。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司與悅刻持續保持良好的戰略合作關系，已在全國拓展運營7,000多家悅刻專賣店，幫助悅刻持續穩定在國內市場的頭部地位。2021H1，在保持電子霧化器在國內市場銷售同比大幅增加的同時，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司與悅刻inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">建立inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">海外市場的合作inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">關系inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">，已在英國、德國、法國、加拿大、韓國、菲律賓等inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">10inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">多個國家開展業務inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">，inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">對悅刻海外銷量的增長做出重大貢獻inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">近年已inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">積極布局海外銷售和倉儲服務網inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">絡，已在香港、新加坡、迪拜、美國等inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">10inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">多個國家和地區inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">建設了可管控的倉儲網點，已在15個國家設立海外分支機構。同時公司擬出讓子公司一號機科技控制權，以強化其獨立融資能力，支持業務的快速發展，推進其獨立上市。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">我們認為，隨著國內監管的逐步落地，有資質、生產規范、技術成熟的龍頭企業將脫穎而出，享受新型煙草藍海市場，公司與電子煙龍頭悅刻深度合作，并且與其不斷開拓海外市場，電子霧化器銷售業務有望成為公司新的利潤增長點。
4.3.加強自主創新孵化，布局多項新業務
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司近年充分發揮中臺支撐能力，不斷加強線上滲透，成功構建B2B2C銷售服務線上通路，已布局多項新業務，如智能健康產品的設計、運營和銷售，新能源汽車的新零售服務，醬香型白酒的銷售網絡構建，茶葉的分銷與零售等。目前，公司首家新能源汽車新零售門店已開業，是公司對新能源汽車賽道的新布局。我們認為，未來公司將憑借行業領先的全渠道分銷及零售網絡，助力新能源汽車以及其他新品類的拓展運營，業務規模持續擴大。
5.盈利預測及投資建議
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">盈利預測：2021-2023年，
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">手機業務主要受益于5G換機機遇，公司依靠與新榮耀、Coodoo蘋果等多渠道、多層次合作的零售網絡覆蓋，線上線下渠道雙發力，由此預測該業務在2021-2023年間的CAGR為16.1%；
#p#分頁標題#e#inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">非手機業務有望隨著公司3C電子產品和新零售品類的不斷擴張，依托自有零售網絡拓展渠道能力，由此預測該業務在2021-2023年間的CAGR為29.3%；
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">愛施德估值處于同行中低位。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">通過對A股相關同類上市公司PE的對比，我們發現電子產品分銷與服務商相關公司（愛施德、天音控股、深圳華強）、與精品酒水營銷和服務商（華致酒行）的2022E的估值區間在11.0-79.7X；我們認為，愛施德作為國內領先的3C數碼及快消品類渠道商，且與國內龍頭電子煙品牌悅刻深度合作，已在全國拓展并運營了7000多家悅刻專賣店和3500多個店中店，在目前上市標的中均具有稀缺性，而其估值水平低于同業其他標的。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">我們認為，隨著公司不斷拓展覆蓋品類、客戶等，搭建線上、線下全覆蓋數字化網絡，公司手機及新零售業務有望迎來快速增長?；谏鲜鲈?，我們預計公司21-23年營收為784.26/917.06/1047.88億元，歸母凈利潤為9.73/12.81/16.05億元；對應21-23年的PE為12.66/9.62/7.68X，考慮到公司作為國內領先數碼及電子霧化煙龍頭分銷商的定位，其競爭優勢較為突出，給予對應22年17倍PE，對應目標價為17.51元人民幣，給予“買入”評級。
6.風險提示
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">1）銷售不及預期。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司產品的最終應用皆為數碼電子及快消類消費品。手機業務及非手機業務取決于下游市場需求的發展，若消費者嗜好發生改變而公司尚未儲備相關客戶及產品，將處于被動地位，影響公司業績。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">2）新型煙草政策變動風inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">險inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">。inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司電子煙銷售業務為公司利潤增長點之一。國內電子煙行業主要受政策導向、新型煙草行業國內政策尚在加速推出，若公司對于行業政策預判偏差，則將對公司業績增長產生影響。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">3）與電子煙品牌商合作不及預期：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">若公司與電子煙龍頭悅刻合作發生變動，將影響公司業績。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">4）新零售體系、海外市場開拓不及預期：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">若公司構建的全渠道線上線下融合的新零售體系以及海外市場合作品牌品類開拓不及預期，將影響公司業績。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">5）金融政策影響：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司主營業務對資金成本比較敏感，國家金融政策的調整會對公司短期經營業績產生一定影響。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">6）疫情影響：inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;="" font-size:="" 15px;="" letter-spacing:="" 0.544px;"="">公司業務和組織遍布海內外，疫情反復將對公司業務發展和員工安全造成影響。
inkMacSystemFont, " helvetica="" neue",="" "pingfang="" sc",="" "hiragino="" sans="" gb",="" "microsoft="" yahei="" ui",="" yahei",="" arial,="" sans-serif;"="">注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告
《愛施德（002416）：行業領先的全渠道銷售服務商，品類擴張打開新增長極》
對外發布時間
2021年9月30日
報告發布機構
天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）
本報告分析師
吳 立 SAC 執業證書編號：S1110517010002
蔣夢晗 SAC 執業證書編號：S1110519110001
