《一周資本市場觀察》是鈦媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個小時的時間里，幫助大家一網打盡一周資本市場大事！
本期節目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦對話萬聯證券股份有限公司番禺營業部金牌投資顧問李昊嶸（執業登記編號：S0270619050001），《鈦度熱評》主編車銘德與寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，分享了電子煙產業鏈主要包括哪些；思摩爾國際、霧芯科技等電子煙巨頭的核心盈利點在哪里；《關于對電子煙征收消費稅的公告》的發布，意味著電子煙監管政策的靴子落地了嗎；征收消費稅后，電子煙價格是否會上漲，對電子煙行業的競爭格局會產生什么影響；電子煙行業還有哪些新增長機會；醫療器械行業的增長空間來自哪里；OK鏡首次納入集采對行業有何影響；如何看待三只松鼠三季度業績下滑；如何看待meta上周四股價大跌超20%；美團為何再次進入香港外賣市場等話題。
一周資本市場表現盤點（10.24-10.28）
上周，A股三大股指都是下跌的，其中滬指周跌4.05%，深成指周跌4.74%，創業板指周跌6.04%。上周，北上資金凈流出59.08億元，凈流出幅度較再上周縮減了147.65億元，南下資金凈流入341.41億元，環比增加25.79億元。行業偏好上，北上資金增持規模前三的行業為煤炭行業、房地產開發與能源金屬；北上資金最青睞的前5只個股，分別是天齊鋰業、隆基綠能、邁瑞醫療、派能科技與陜西煤業。
上周港股的下跌幅度比較大，恒生指數上周下跌8.32%，恒生科技指數上周下跌8.98%。
上周美股三大股指走勢依然不錯，道指周漲5.72%，標普500指數周漲3.95%，納指周漲2.24%。
上周，A股共有8只新股上市，其中2只出現了破發，當日漲幅最大的是10月28日上市的麒麟信安，漲幅達212.38%。
電子煙產業鏈主要包括哪些?
萬聯證券番禺營業部金牌投資顧問李昊嶸表示，目前電子煙行業，主要分為蒸汽式電子煙和加熱不燃燒電子煙兩種類別，行業都稱之為“電子煙”，兩個電子煙的產業鏈構成是有所不同的，人們平時看到的電子煙，主要是蒸汽式電子煙。
李昊嶸介紹，根據行業的分類，一般把電子煙分成上中下游。上游主要包括了電子煙的電池組件、霧化器/加熱器和煙油等原材料。中游主要是設計與制造，包括了制造企業和品牌企業，像在港股上市的思摩爾國際就屬于中游的制造企業。另外，中游還包括了悅刻、YOOZ、魔笛等人們熟知的品牌企業。下游主要是銷售環節，由于國內已經不允許線上銷售電子煙了，所以現階段國內的下游，主要是各個線下的經銷商。
思摩爾國際、霧芯科技等電子煙巨頭的核心盈利點在哪里？
李昊嶸首先介紹了思摩爾國際的發展情況。在港股上市的思摩爾國際，在很多投資人眼中，就是一個電子煙的煙彈制造商。李昊嶸表示，雖然從公司盈利結構來看，這個說法是正確的，但還是存在偏差的。
回顧思摩爾國際的發家歷史，可以看到2015年是公司的一個明顯的轉折點。2015年前，思摩爾國際主要是以ODM商業模式為主（即原始設計制造商，根據客戶的規格來設計和生產產品），雖然當時公司已經為眾多國外煙草巨頭提供產品和服務了，但真正的蛻變是2015年后，公司自主品牌上市，并在2016年引入了直到現在仍占據市場主流的FEELM核心加熱技術。Feelm技術的應用讓電子煙的口感有了明顯的改善和提升，由此引發了需求的暴增。李昊嶸表示，思摩爾國際在技術的引入和使用以及后續的改進中，也是相對其他同行有一定的競爭優勢的，這就形成了它的重要盈利點。
從近期的研究報告看，思摩爾國際在國內的客戶包括：3.29億顆煙彈產能的悅刻、7400萬顆煙彈產能的YOOZ、3300萬顆煙彈產能的魔笛、7700萬顆煙彈產能的雪加、400萬顆煙彈產能的極感以及90萬顆煙彈產能的千慕等，合計產能達到 5.2億顆左右。
另外，公司陸續推出了多個環保型電子霧化產品解決方案,并聯合供應商研發環保材料，李昊嶸認為，這符合客戶需求方向，也能幫助公司開拓更多合作。
對于悅刻，李昊嶸表示，悅刻是中國霧化電子煙品牌龍頭，2020年RELX（悅刻）在國內市場占有率達68.9%。李昊嶸認為，公司市占率持續提升的關鍵在于線下渠道的持續鋪開，截至2020年9月30日，悅刻共運營了20多家品牌商店，與超過110家分銷商合作，已有5000多家RELX品牌合作伙伴商店，零售網點合計達10萬多家。根據悅刻官網2021年1月數據，目前這些零售網點已覆蓋全國32省的310個城市，入駐了全國各大知名商圈。同時，悅刻也正在積極拓展海外市場，已進入了包括加拿大、英國和新西蘭等在內的超過40個國家，并且還在持續增長中。
悅刻母公司霧芯科技同樣在線上發力，發布RELX ME App，與線下零售店形成良性商業閉環，公司還在RELX ME App中開發了多種功能和活動以提升用戶粘性。
《關于對電子煙征收消費稅的公告》的發布，意味著電子煙監管政策的靴子落地了嗎？
10月25日，財政部、海關總署、稅務總局發布《關于對電子煙征收消費稅的公告》，將電子煙納入消費稅征收范圍，生產（進口）環節的稅率為36%，批發環節的稅率為11%，自2022年11月1日起執行。從資本市場的反應以及不少財經媒體的評論看，都認為這是政策的最后一只靴子落地了，李昊嶸也較為認可這種說法，從目前的監管角度看，電子煙基本已經與傳統的紙煙站在了同一條起跑線上。李昊嶸表示，之前電子煙經歷了野蠻發展的階段，無論是線上還是線下都充斥著電子煙的銷售信息和廣告，各種新鮮的口味層出不窮，甚至由于當時電子煙只需要繳納增值稅，不需要繳納消費稅，導致擁有眾多黑科技的電子煙在與傳統紙煙的競爭中，依然具有價格競爭力。而現在，電子煙已經從銷售經營許可、口味、廣告宣傳規范和稅費各個方面都進行了新的規定。
李昊嶸表示，對于一個新事物，政策必然是存在管理滯后的，但隨著行業的逐步發展和壯大，幾乎不可避免地需要被納入監管。從政策層面看，電子煙已經從“新事物”發展到納入傳統的管理體制中。
李昊嶸表示，從企業經營的角度看，多項政策逐步落地，從短期來看，類似禁售水果味的電子煙這樣的政策肯定會影響企業的銷售，而規范電子煙的稅收，則是提高了電子煙的成本。但從長遠來看，明確電子煙納入煙草規管，實際上相當于給行業發了一個官方認可的身份證。只不過在很多投資人眼里，可能電子煙就不再具備非常廣闊的想象空間了。
征收消費稅后，電子煙價格是否會上漲？
在調整前，僅需要繳納增值稅，而在新規則實施后，生產（進口）環節的稅率為36%，批發環節的稅率為11%，這個成本可能需要生產、銷售和消費者多方共同承擔。
李昊嶸表示，從微觀經濟學的理論說，當處于供過于求的買方市場時，消費者的話語權更大，生產者和銷售渠道如果謀劃著把成本轉嫁給消費者，那么消費者將會減少消費，或者是轉向還沒有漲價的商家，反之亦然。
現在的電子煙市場，短期來看就屬于買方市場，在實施新國標后，不少的使用者都在網絡上留言，表示煙草味的電子煙無法滿足他們的需求，而且由于在政策實施前，不少人是“沖刺式”地囤了不少其他口味的煙彈，現在還在“去庫存”階段，體現在需求上，無論是基于對新國標煙草口味的不適應，還是之前囤積煙彈的去庫存，反映到銷售端都是“近段時間的煙彈，沒那么好賣了”。因此，李昊嶸認為，短期來看，電子煙的價格可能還是會保持相對穩定的，但當需求恢復，成本逐漸轉移向消費者，將是一個大的方向。
征收消費稅后，對電子煙行業的競爭格局會產生什么影響？
李昊嶸表示，征稅后，并不是所有經營主體的成本都可以向消費者轉移，具備品牌競爭力的公司，才有能力向消費者要更高的價格，所以電子煙征收更多的稅，對于行業的影響肯定是多方面的。首先，行業本身整體的利潤會有一部分向稅收轉移。對于本身規模較小、生產的規模效應較小，供應鏈較為脆弱的公司，可能會在征稅后逐步退出市場。其次，對于銷售端而言，也是同樣的道理。在征稅后，如果無法向消費者轉移成本，銷售端能分到的利潤，也會隨之變得更薄。這對于本身就有一批忠實客戶的銷售網點來說，只是賺多賺少的問題，但對于新設立的網點來說，可能就是賺錢還是虧損的問題了。在利潤變薄后，門店擴張的意愿也會隨之下降，行業滲透效率可能也會逐步降低。
綜合來說，征稅會讓整個行業的利潤，有一部分往稅收轉移；同時，也更考驗企業對成本的控制、對銷售推進的把控，最終會讓整個行業的競爭格局變得更為穩定。
悅刻進軍咖啡賽道的原因？
李昊嶸認為，悅刻的咖啡，是存在一些瑞幸咖啡的影子的，比如說，咖啡店主要做自提，店面的面積普遍較??；目前的咖啡品類不算豐富，且與同行有一定的重合；嘗試利用線上線下結合的方式運營等等。但究其進軍咖啡賽道的原因，李昊嶸認為主要有以下3個：
1、電子煙行業趨向于穩定，多個政策落地后，電子煙后續大概率在新用戶的獲取上會更為緩慢，并且強監管也導致了電子煙市場對于新入局者并不友好，電子煙市場延續寡頭市場的態勢比較明確。主業趨于穩定后，市場也需要看到公司有新的增長點，咖啡賽道算是悅刻一個新的嘗試；
2、對于為什么選擇咖啡賽道，李昊嶸表示，最近進軍咖啡市場的資本比較多，這看起來是一片“紅?！?，但換個角度思考，資本的超大規模投入，鋪天蓋地的廣告和促銷，是有可能讓消費者形成新的消費習慣的，例如當年多家網約車平臺的競爭，也確確實實改變了大家的出行習慣，這就是為什么很多創業者雖然知道某個行業的競爭者眾多，但都愿意入局的一個重要原因；
3、年輕群體用戶和零售網點數據是悅刻的一個優勢，與其他的創業者相比，悅刻在主營業務上深度綁定了年輕消費者，更懂年輕人的愛好，其次，悅刻擁有龐大的零售網點以及相關網點的數據，在咖啡店的選址上，其實是具有一定的優勢的。
電子煙行業還有哪些新增長機會？
對于電子煙行業的增長機會，李昊嶸認為有幾個方向：
1、繼續搶占傳統紙煙的份額。雖然目前不少報道認為電子煙也有較為明顯的危害，對于電子煙“減害”存在質疑。但顯然，即便消費者不會使用電子煙來完成戒煙的目的，但總歸是有人愿意去做“減害”的嘗試的；
2、Feelm技術的應用使得電子煙的口感有較大的提升，對比起紙煙，電子煙由于可以不斷用更新的技術來做加持，因此，天花板是更高的；
3、開拓海外市場，可以說，電子煙在國內的經驗，是可以推廣到其他地區的。有研究報告指出，美國、中國和英國是目前電子煙消費量相對較高的國家，除了這幾個國家以外的國家和地區，其實都可以是未來發展的方向和機會。
如何看待電子煙出海的發展機會？
電子煙的海外市場存在機會，但也有風險。李昊嶸認為，基于國內現有成熟的經驗，對于海外未開墾市場的商業屬于降維打擊，成功率會大大提升。在中國大獲成功的方式，比如說以各種市場認可度高的新鮮口味占領市場、投放廣告、線上線下結合營銷等......在很多國家和地區，這些動作并未被規管，也沒有被禁止，這套方式是有效的。
但與此同時，風險也是存在的。李昊嶸表示，因為有了國內的案例，即便是國外，反應時間也會更短，在國內電子煙從野蠻生長到被監管，花費的時間是4年，在國外，可能就只有3年，甚至更短。另外，在全球經濟環境景氣度下滑的當下，電子煙是否能引發海外年輕人的消費意愿，也是一個值得思考的問題。
醫療器械行業的增長空間來自哪里？
醫療器械可以按產品特性大致分為低值耗材、高值耗材、體外診斷、醫療設備四大類?！垛伓葻嵩u》主編車銘德表示，我國醫療器械產業已初步形成珠三角、長三角和環渤海三大聚集區，北京、上海、天津、廣東、江蘇等省市企業規模位居全國前列。
2015 年到 2020 年中國醫療器械市場規模從將近3100億增長至超 7700億，年均增幅約20%，遠高于全球5%的平均水平。另外，據統計，2020年中國藥械比(藥品/醫療器械市場規模)僅為1:0.35，而全球藥械比約為1:0.72，部分發達國家甚至接近 1:1，可見，中國醫療器械市場仍存在較大增長空間，預計2025年市場規模將達到1.5萬億元。
醫療器械市場是一個萬億規模的市場，整體來看，車銘德認為增長動力主要來自：
1、行業屬于高技術門檻，導致之前國產化水平較低，隨著技術突破，國產替代將帶來增長需求；
2、人口老齡化、人們收入的增長，對社區醫療、家用醫療器械的需求將增加；
3、當前仍存在醫療資源總量不足、分布不均衡問題，近兩年以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建正在加速，將對醫療設施帶來增量需求；
4、疫情相關設備、部分國產高技術壁壘的醫療設備出口保持增長；
5、醫療設備行業是政府投資主導的行業，有專項債提供資金保障，行業增長動力較足。
OK鏡首次納入集采對行業有何影響？
OK鏡即“角膜塑形用硬性透氣接觸鏡”，廣泛用于青少年近視防控中。統計顯示，目前角膜塑形鏡在全國8-18歲近視青少年中的滲透率處于較低水平，市場需求仍保持著高速增長，行業平均毛利率將近80%。
車銘德介紹，集采就是多個地區、多個采購主體集中進行規?；少弫韷旱蛢r格，集采的一個主要原因是為了解決“藥價貴”的問題，之前因為“以藥養醫”、面向單個醫院銷售帶來較大營銷成本等原因，導致藥價一直居高不下，而通過集采可以有效解決藥品價格過高的問題。另外，集采帶來的價格下降也可以有效節省醫保費用的支出。
車銘德表示，集采導致的價格走低對相關企業毛利會有直接的負面影響，但是銷量增長對于企業營收和凈利的影響要具體分析，具體來看，集采對下面兩種廠家有利：
1、對市場滲透率低，價格彈性高的產品，有望通過集實現采迅速放量；
2、擁有產品組合銷售的企業，可以通過集采產品連帶配套產品一起銷售的方式，提升銷量。
另外，海外收入占比高的企業，也可以通過出口來緩解國內集采壓力。
同時，車銘德也認為，集采對OK鏡等醫療器械行業短期影響沒那么大，主要原因包括：
1、醫療器械的醫保支付比例相對較低，急迫性沒那么強；
2、集采適合標準化產品，OK鏡在供需兩端的定制化程度都較高，再考慮到維護和更新周期的影響，很難進行統一標準下的大規模集中采購。
如何看待三只松鼠三季度業績下滑？
三只松鼠三季報顯示，公司三季度實現營業收入12.19億元，同比下降32.63%；凈利潤1136.53萬元，同比下降87.43%。前三季度實現凈利潤9349.96萬元，同比下降78.86%。對比之下，同行業的洽洽食品、來伊份、鹽津鋪子業績都正向增長。對于凈利潤較同期下降較大的原因，三只松鼠表示，主要系公司戰略轉型階段性收入和毛利波動。
寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞表示，三只松鼠最早依靠電商崛起，所以三只松鼠的優勢其實是在線上渠道方面，但是伴隨著線上流量觸頂，這幾年三只松鼠也在積極布局線下渠道，自建工場和線下門店的布局導致近幾年三只松鼠的成本飆升，今年前三季度，三只松鼠的營業成本和收入基本持平。
但是目前來看，三只松鼠線下發展得情況并不好。2019年上市后，三只松鼠喊出了“萬店計劃”，計劃在2022年達到1萬家線下門店。但截至2022年6月，三只松鼠線下門店數量僅為865家，近1年半時間，三只松鼠就關閉了569家門店。
吳吞表示，布局線下后，三只松鼠的生意模式其實重了很多，同時這幾年還趕上了疫情。另一方面，三只松鼠過去在線上的優勢也遠不像他們所想的那樣高枕無憂。三只松鼠、良品鋪子、百草味的崛起其實都是吃到了電商的紅利，但是線上渠道也在不斷變化，這兩年直播電商的崛起，以及一大批新品牌的入場也在給線上零食賽道不斷洗牌，吳吞認為，三只松鼠在直播電商領域發力是有所不足的，鹽津鋪子就很好的抓住了直播電商的紅利，雖然今年以來的營收不及三只松鼠一半，可凈利潤卻能達到三只松鼠的兩倍有余。
此外，在今年前三季度，三只松鼠還出現了一些食品安全問題，以及營銷事故，都對公司發展有一些影響。
如何看待meta上周四股價大跌超20%？
綜合來看，吳吞認為，市場對meta的不看好主要有兩方面原因：一方面是廣告行業的衰退，以及Facebook和Instagram面臨來自TikTok的強力競爭；另一方面則是meta孤注一擲的元宇宙領域前景很不明朗。
吳吞介紹，meta推出的元宇宙游戲《地平線世界》沒有達到預期。meta最初的目標是《地平線世界》到今年年底能實現50萬月活用戶數，但目前該數字還不到20萬，并且用戶首月流失率非常高。
meta的元宇宙部門三季度收入2.85億美元，同比下跌49%，今年前三季度，該部門已虧損94億美元，這幾年，meta的元宇宙部門累計虧損已經超過了300億。此外，在這次財報中，meta表示，預計VR業務2023年虧損會顯著增加。預計明年運營總支出在960億至1010億之間，這也超過了大多數投行900億美元的預期。
吳吞還表示，廣告業務是meta的基本盤，也是現金支柱，三季度，meta廣告業務收入占總營收比例達到98.3%。廣告業務受宏觀環境影響是特別敏感的，過去一年也處于衰退階段。因此盡管meta三季度的用戶數據略微增長，但是廣告單價和用戶Arpu值降低，導致了廣告業務的收入下滑。這一點不光是 meta，大部分互聯網企業的廣告業務都收到了影響，包括谷歌、Twitter。
美團為何再次進入香港外賣市場？
吳吞認為，美團這次的目的主要是想為外賣業務國際化做一個試水。
吳吞介紹，仇廣宇入職美團之前在快手和滴滴，是這兩家公司國際化的關鍵人物，他曾經幫助滴滴打車業務在拉美地區從零起步，最終市場份額超過 Uber。2019 年，滴滴外賣進入墨西哥，當時業務運營負責人也是向仇廣宇匯報。
香港的外賣市場其實并不好做，一方面是因為香港餐廳和商超分布的非常密集；另一方面香港的人力成本更高，香港外賣的配送費在20港元以上，比堂食貴不少。第三點就是香港不允許電動車穿行，很多外賣員是騎著自行車、乘坐公共交通工具甚至步行，或者換成本更高的摩托車，香港雖然不禁摩，但是摩托牌照考起來很麻煩，預約就要一年，路考差不多半年，而且考摩托駕照差不多要花費5000港元，此外香港的油價也比大陸要高，這都限制了香港外賣行業的發展。
不過，這兩年由于疫情的影響，部分香港用戶減少外出和堂食，香港的外賣市場有所發展，這或許是美團當前入場的原因。
吳吞還表示，美團在大陸的外賣領域已經建立起了絕對優勢，但已經脫離了高速增長的階段，同時抖音目前也在外賣市場反復試水，在這種情況下，美團現在急需一個新的增長故事。
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- 電子煙消費稅
