麥克韋爾是一家專業從事電子煙（E-cigarette）和開放式電子霧化設備（ Advanced Personal Vaporizer）研發、生產和銷售的民營科技創新型公司，全球十大電子煙品牌，目前已發展成為全球最大的電子煙生產企業。公司自2006年成立以來，始終致力于電子煙及其核心部件的研發和生產，擁有行業內第一家無塵車間、防靜電車間和測試中心，公司在工藝技術、產品品質、研發實力等各方面都代表著行業的最高水準。截至目前，公司共申請中國、美國、歐洲、PCT專利358件，針對每個重要產品均有專利組合進行保護，并在電池技術、IC技術、陶瓷發熱體技術、無棉霧化器技術等各項核心技術領域形成了優勢。
隨著Altria、JTI、英國帝國煙草公司、中國煙草總公司等全球各大煙草公司紛紛介入電子煙行業，電子煙正在改變整個煙草市場的格局，預計大型煙草公司將成為推動電子煙未來發展的主要驅動力量。由于麥克韋爾ODM業務的客戶大部分都是全球排名靠前的煙草公司，這樣的客戶結構將非常有利于公司業務的持續發展。
中國目前的煙草市場在1.3萬億元以上，如果按富國銀行預測電子煙將2025年超過傳統卷煙替代進程測算，中國電子煙2025年后的市場規?？赡苓_到6500億元。即使保守一點按20%的替代率計算，國內電子煙市場也將達到2600億元，是一個巨大的市場寶藏。
2.2中國電子煙市場潛力大，萬億市場待開啟
盡管從出貨量來看，電子大煙仍屬于小眾市場，但由于售價較高，2021煙油哪里買，其市場規模已經非常龐大。據權威數據統計，2015年全球電子大煙市場的實際規模已達到33億美元，預計2016年的市場容量可達到41億美元。隨著越來越多年輕人的加入，預計全球電子大煙的市場規模仍將保持非?？焖俚脑鲩L態勢。
預計公司2016年～2017年的營業收入分別為5.3億元和8.2億元,實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為0.8億元、1.2億元，對應公司目前6300萬股本的每股收益分別為1.27元/股和1.9元/股，對應公司目前18.3元/股股價的市盈率分別為14.41倍、和9.63倍?？紤]到公司良好的成長性，給予公司股票買入評級。（CIS）
2.1電子煙替代傳統卷煙是大勢所趨
預計公司2016年～2017年的營業收入分別為5.3億元和8.2億元,實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為0.8億元、1.2億元，對應公司目前6300萬股本的每股收益分別為1.27元/股和1.9元/股，對應公司目前18.3元/股股價的市盈率分別為14.41倍、和9.63倍?？紤]到公司良好的成長性，給予公司股票買入評級。
1.公司概況：全球最大的電子煙生產企業
中國是目前世界最大的電子煙生產國，全球90%的電子煙都來自中國，但中國的電子煙市場還處于起步階段。據統計，中國十的吸煙人口約為3.5億，煙民數量是美國的6～7倍，但目前電子煙在我國的普及率還遠低于歐美等國，僅占全球電子煙市場的5%左右。據世界衛生組織上一年的調查數據顯示，每一天都有1.34萬中國人因為吸煙死去。隨著傳統香煙嚴重損害人類的健康的觀念深入人心，具備健康和安全特性的電子煙預計很快將在中國崛起。
麥克韋爾旗下自有品牌Vaporesso以開放式電子大煙為主，是公司多年來技術研發成果的結晶，下架電子煙怎么買煙油，無論是品質還是技術都處于行業領先地位，結合國際化的設計理念，旨在向全球消費者提供創新的產品和體驗。公司成功將新的發熱體加熱技術和溫度控制技術運用到Vaporesso品牌產品上，運用革命性的 CCELL陶瓷霧化芯技術平臺，在第一代Target Kit手槍套裝取得巨大成功的基礎上，進一步升級陶瓷霧化芯技術，運用于最新推出的第二代Target Pro手槍升級套裝以及針對發燒友的Giant Dual霧化器超大3發陶瓷霧化芯以及符合歐盟最新安規TPD的Guardian霧化器的小型霧化芯。截至目前，Vaporesso品牌的主要產品包括Target Pro套裝、Target Mini套裝、GIANT DUAL霧化器、NALU RDA、GUARDIAN家族，滿足不同用戶的需求。
我們認為，盡管在ODM領域公司已經做到出貨量全球第一，但仍有巨大的成長空間。一方面，公司即將推出的新一代的陶瓷發熱體電子煙較傳統電子煙在技術和成本上有著明顯的優勢，深受客戶認可，市場上目前還沒有能夠與之抗衡的產品，預計公司的市場占有率還將持續提升；另一方面，電子煙替代傳統香煙速度加快及普及率的提升，都能夠對公司ODM業務的增長提供有效支撐。
#p#分頁標題#e#公司目前的業務包括ODM和自有品牌兩大板塊。其中ODM產品主要包括一次性電子煙、套煙、封閉式電子大煙等；自有品牌業務是公司在2015年四季度推出的VAPORESSO品牌開放式電子大煙產品，從市場表現來看，公司自有品牌業務推出的時間雖然較短，但發展速度非?？?，已在大煙市場上占有一席之地。
3.業績步入高增長軌道，創新層中的績優股
電子煙哪里有買分析收入結構，公司套煙、一次性電子煙和霧化器等ODM產品仍是公司目前主要的收入來源，2015年分別實現營業收入9670萬元、8853萬元和4768萬元，合計占當年總營業收入的比重約為79%。ODM板塊銷售占比過高的主要原因是公司VAPORESSO自有品牌開放式電子霧化設備產品在2015年第四季度才推向市場，雖然剛面向市場2～3個月就實現了3195萬元的銷售額，體現了良好的成長勢頭，但由于時間太短，仍不能對原有業務格局產生較大影響。
（責任編輯：柳蘇源 HN091）
5.盈利預測與估值
決定電子煙普及程度的最主要的因素包括安全健康、口感和經濟性等。從安全健康的角度看，電子煙對身體的有害物質僅為普通卷煙的1%左右，顯然安全健康程度更高；從口感的角度講，目前市面上大部分電子煙的口感和傳統卷煙口感的接近程度大概在70%左右，麥克韋爾新研發的陶瓷發熱器電子煙與傳統卷煙口感的接近程度已超過80%，有研究認為，如果電子煙與傳統卷煙口感的接近程度超過90%，將會像數碼相機替代傳統相機一樣全面替代傳統卷煙；從經濟性方面考慮，一次性電子煙的消費成本和普通卷煙相近，但套煙（可充電和更換核心部件）的消費成本更低。
電子煙是一種模仿傳統卷煙的電子產品，由電芯、微電腦操控回路與程序控制、霧化器與煙彈所組成，有著與卷煙相近的煙霧、味道和感覺，它通過霧化等手段，將煙油變成蒸汽后供用戶吸食。電子煙的核心原理是將煙油霧化，而煙油里面添加的成份都是經過科學分析的已知成份，將絕大部分有害成份排除在外，因此電子煙不僅一定程度上解決了煙癮問題，又省去了煙草燃燒過程中產生的煙油、一氧化碳等有害物質，因此對身體的危害比普通香煙小得多。
開放式電子大煙是近兩三年才發展起來的市場。由于開放式電子大煙不僅能和電子小煙一樣具有替代傳統香煙的功能，還能以其炫酷的外形獲得越來越多的追求時尚年輕人的青睞。相比電子小煙的消費者，開放式電子大煙的消費人群對價格并不敏感，他們最看重的是其炫酷的外觀和DIY過程中帶來的樂趣，因此，開放式電子大煙產品售價普遍較高，一般在幾十美元到數千美元之間。
4.2 自有品牌強勢推出，市場表現超預期
麥克韋爾是一家專業從事電子煙（E-cigarette）和開放式電子霧化設備（ Advanced Personal Vaporizer）研發、生產和銷售的民營科技創新型公司，目前已發展成為全球最大的電子煙生產企業之一，2015年電子煙全球終端市場占有率超過20%，排名全球第一。公司目前的業務包括ODM和自有品牌兩大板塊。
4.“ODM+自有品牌”雙輪驅動，打開公司成長空間
從股權結構看，創業板上市公司億緯鋰能(300014,股吧)（300014）是公司的控股股東，持股比例為47.71%。由于億緯鋰能可生產電子煙用鋰離子的電芯，公司與大股東億緯鋰能在業務上有良好的協同效應。另外由于控股股東為上市公司，且公司的財務業績要納入上市公司并表，因此麥克韋爾在治理結構、管理體制和財務核算的規范性方面完全按照上市公司標準執行，這也是公司相比大部分新三板企業的一大優勢。
2.長期看好電子煙行業成長前景
ODM是麥克韋爾的傳統強勢業務，也是公司目前主要業績的來源。公司自成立以來就為歐美大型煙草公司和品牌運營商提供適銷對路的電子煙，不斷向市場推出高品質、多元化的產品。由于公司擁有雄厚的技術研發實力和優秀的生產運營能力，在行業內已經成為高質量電子香煙生產商的代名詞，ODM客戶主要為全球知名的煙草品牌商，涵蓋了全球前五大煙草品牌。憑借強大的市場開拓能力和穩定的客戶結構，麥克韋爾在電子煙全球終端市場占有率超過20%，排名全球第一。
4.1 ODM板塊市場份額全球第一，成長空間依然巨大
受公共場所禁煙令日趨嚴格、民眾健康意識增強、以及電子煙技術進步等因素的影響，電子煙的發展和普及速度非?？?。近年來，電子煙在全球掀起了一股蒸汽文化潮流，據不完全統計，2015年全球電子煙市場規模達70億美元，其中美國市場占比50%左右，是全球最大的電子煙市場。除美國及歐洲外，包括俄羅斯、馬來西亞等國家在內的新興市場電子煙銷售增長勢頭迅猛，有望成為全球電子煙市場整體增長的重要推動力量。據Technavios市場研究分析師預測，美國電子煙市場在2015-2019年內將以大約33%的復合年增長率發展，煙民不斷增強的戒煙意愿是電子煙市場增長的主要驅動力；而富國銀行則繼續堅信電子煙市場在下一個10年（到2025年）將超過傳統香煙。
#p#分頁標題#e#受公共場所禁煙令日趨嚴格、民眾健康意識增強、以及電子煙技術進步等因素的影響，預計未來電子煙替代傳統煙是大勢所趨。據富國銀行預測，電子煙市場在下一個10年（到2025年）將超過傳統香煙。
得益于公司市場開拓力度的不斷加大，麥克韋爾近幾年的經營業績快速增長。公司2013年～2015年的營業收入分別為1.74億元、2.69億元和2.94億元，近兩年年復合增長率接近30%；實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為-20389萬元,扣非后的利潤是3168萬元（股權支付的賬務處理導致）、3743萬元和3805萬元，增幅明顯。憑借良好的業績表現，麥克韋爾符合標準一的身份進入了創新層，并成為新三板創新層中業績最好的企業之一。
基于以下理由，我們非?？春名溈隧f爾未來業績的增長。第一，在ODM領域，公司是出貨量排名全球第一的電子煙廠商，隨著電子煙替代傳統卷煙的進程加快，市場增長空間非常廣闊，而麥克韋爾有望成為最大的受益者之一；第二，麥克韋爾已將自主研發的具有革命性意義的陶瓷霧化芯技術應用到了電子煙產品，這將使得公司在相當長的一段時期內獲得技術壟斷優勢，有助公司市場占有率快速提升；第三，公司自主品牌的開放式電子大煙產品一推向市場就獲得了超預期的市場反應，而電子大煙市場又處于快速增長軌道，憑借強大的技術實力和市場開拓能力，預計麥克韋爾的Vaporesso品牌將發展為全球主流開放式電子大煙品牌，成為推動公司跨越式增長的主要因素。
我們認為，隨著VAPORESSO自有品牌產品銷售持續發力，公司自主品牌業務板塊銷售占比將越來越大，也將成為公司未來整體業績增長的主要推動因素。
為進一步增強公司的盈利能力、抗風險能力和綜合競爭實力，麥克韋爾于2015年第四季度推出了自有品牌（VAPORESSO）的開放式電子霧化設備（主要是開放式電子大煙產品），并通過獨立的VAPE STORE(大煙店)和網店渠道進行銷售。依托明顯的核心技術優勢，公司自有品牌的開放式電子大煙產品推出市場僅2～3個月便實現了3000多萬元的銷售，市場表現超出預期。
文章源標題"博樂佳科技專注電子煙及煙油供應商_麥克韋爾 具備高增長潛力的電子煙行業龍頭"
