電子煙悅刻赴美IPO：“禁令”高懸，負債高企，未來成長成疑
國內電子煙市場龍頭悅刻的上市傳聞終于實錘。
近日，悅刻的主體公司霧芯科技(RLX Technology Inc.)向美國證監會遞交招股書，并計劃在紐交所上市，股票代碼為“RLX”，花旗集團及華興資本為其承銷商。
事實上，霧芯科技此前已被傳出要在港交所IPO上市，并且傳出募集資金達10億美元，但這一消息后來被官方否認。如今，伴隨著霧芯赴美IPO，旗下品牌悅刻電子煙或將得到更大的資本助力，悅刻能否借機發力海外市場也同樣值得關注。
對此，《商學院》記者采訪霧芯科技相關聯系人，但對方表示公司尚處于靜默期，不便作出回應。
增長背后存焦慮
從2018年成立至今，霧芯科技旗下的悅刻僅用兩年多時間就晉升為國內電子煙市場的頭號玩家，進步可謂迅猛，但這位玩家也有著自身的“焦慮”。
數據顯示，霧芯科技在2018年、2019年和2020年前三季度實現凈營收分別為1.32億元、15.49億元和22.01億元；在此期間，霧芯科技的凈利潤分別約為-28.7萬元、4774.8萬元和1.09億元，業績由虧轉盈。然而，霧芯科技的毛利率已經從2018年的44.7%下滑至2020年前三季度的37.9%。
毛利的大幅減少與國內相關禁令實施不無關系。在2019年11月，國家有關部門就發布了《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》。通告明確規定，要求電子煙相關企業必須關閉互聯網銷售渠道，電商平臺上的電子煙商鋪及產品必須下架。
這道禁令出臺之后，無數電子煙企業紛紛虧損乃至倒閉，悅刻同樣深受影響。在2019年第四季度，霧芯科技凈虧損5億元，而這正是電子煙禁令頒布期間。
在政策明確規定之下，悅刻也不得不全面關閉線上電商渠道，并轉向線下開拓市場。
拓展線下，最大的問題就是成本，這也讓霧芯科技不得不面對毛利率下滑的局面。
據招股書，2018年、2019年公司毛利率分別為44.7%、37.5%；2020年前三季度，霧芯科技毛利率為37.9%，但2019年同期的毛利率為40.4%。此外，2020年前三季度4.9%的銷售凈利率，低于2019年同期的8.6%。
對此，霧芯科技在招股書中解釋稱，毛利率的下降，主要是因為線下分銷商的銷售額占比開始顯著增長，在此渠道中需要更寬松地定價銷售電子煙產品，從而為分銷商和零售商帶來足夠利潤。
但值得注意的是，悅刻的主體公司霧芯科技資產負債率居高不下，一直在90%上下徘徊。截至2020年9月30日，霧芯科技資產負債率達87.72%，且公司總負債已經達到34.92億元，其中八成均為流動負債。招股書顯示，霧芯科技債務高企最主要的原因是應付關聯方款項負債劇增，單就這一項目，其負債就從截至2019年底的29.8萬元
激增至截至2020年9月30日的13.52億元。
或許也是受資金和負債方面的壓力，霧芯科技才匆忙趕在2020年的年尾赴美上市。但霧芯從之前傳聞中的在港股上市，最終卻選擇在美股上市這一動作看來，也有些耐人尋味。
在香頌資本董事沈萌看來，“霧芯科技放棄港股選擇美股，一來是因為美國具有全球最大的電子煙市場，市場機會更為龐大；二來像美國本土電子煙巨頭Juul，目前還在向美國食品藥品監督管理局（FDA）提交上市前煙草產品申請（PMTA），因此霧芯科技可能借助非美國身份繞過這一許可而搶在Juul之前IPO；三來相對于港股市場近期更關注大型科技股的二次上市外，美股可能更適合霧芯科技的未來股價成長性?！?nbsp;
海外形勢不明朗
即便霧芯科技最終順利在美股上市，也并不能代表其在海外擴張的道路上一帆風順，畢竟海外市場的監管力度同樣趨嚴，市場形勢不甚明朗。
2020年初，美國食品藥品監督管理局（FDA）發布禁令，禁止銷售大部分口味電子煙，僅煙草與薄荷醇口味可以繼續合法銷售。同時，新型煙草產品需要通過PMTA（即煙草預上市申請）才可在美合法銷售。
此前有消息提到，霧芯科技在2020年9月就啟動了美國PMTA項目申請。然而需要指出的是，申請PMTA不僅需要大量資金支持，而且還需要準備大量材料及相關專業團隊保障，這就意味著要進軍美國電子煙市場，必須有雄厚的財力及強大的技術作為基礎。
#p#分頁標題#e#到目前為止，全球僅有三家企業獲得PMTA認證批準，而中國有6家電子煙企業先后試圖通過PMTA申請，至今均未獲批。霧芯科技想要通過這道關卡，其難度可見一斑。
沈萌認為，“各個國家的監管體系、法律以及市場規則不盡相同，尤其是電子煙這種涉及民眾健康的消費產品，要想打入市場首先要非常清楚當地法律及規則。但電子煙本身技術并不復雜，生產門檻也不高，像悅刻這種國內企業除了成本優勢外，其他方面很難有更多競爭優勢參與海外市場?！?nbsp;
實際上，即便是全球電子煙巨頭Juul，其在海外擴張時同樣面臨著諸的難題。2019年，Juul意圖向海外市場大力進軍，但隨后就因多國相繼推出的電子煙禁令，被迫放棄印度、泰國、新加坡、老撾、柬埔寨以及韓國等多個曾經看好的市場。
而在2019年9月，Juul籌備一年多時間后正雄心勃勃地進入中國市場，但僅四天后其在中國的電商平臺就突然下線。雖然數日后又重新上線，但沒過多久又一次下線，Juul進軍中國市場的計劃也隨之擱淺。目前，Juul已經考慮停止在歐洲和亞洲市場銷售電子煙。
可想而知，霧芯科技要在海外市場發力，勢必會面臨與Juul一樣的挑戰。其身處于煙草行業，政策監管就猶如一柄懸掛在其頭頂上的“達摩克利斯之劍”，誰也不知道何時會再次落下。
“在各國政策持續高壓之下，電子煙的整體前景都偏向黯淡，其最初市場得以快速擴張是源于健康的標簽。但如今隨著市場快速成熟，其主打的健康概念卻面臨崩盤，加之禁令的全球趨嚴，全球電子煙市場缺乏進擊的驅動力，除了所謂下沉市場的概念外，恐怕屬于電子煙企業突圍的機會并不多?！被ヂ摼W行業觀察人士張書樂總結道。
行業規范待加強
如今，國內有關于電子煙的監管力度仍在加強當中。2020年7月13日，國家煙草專賣局開展電子煙市場專項檢查行動，這也是繼2018年8月發布《關于禁止向未成年人出售電子煙的通告》和2019年11月發布《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》之后，相關部門又一次推進電子煙監管的重要舉措。
對此有業內人士曾向記者指出，電子煙市場始終與資本、技術以及政策緊密關聯，而在相關政策出臺之后，其實也加劇了產業的正常發展，提高行業門檻，并逐步過渡到寡頭競爭階段。
目前看來，國內的電子煙市場將逐步趨于冷靜，但關于電子煙標準的界定以及潛在的影響，尚未有明確的定論。
據了解，電子煙與傳統卷煙的主要區別在于，電子煙采用尼古丁鹽煙油，相比卷煙的尼古丁本身更節省煙油、更容易吸收，可以達到小煙霧不干擾他人的優點。
