每周隨筆:加熱不燃燒產業鏈增長空間有望重新打開。從奧馳亞以近400億美元估值收購Juul可以看出,公司對電子煙行業發展前景十分樂觀。奧馳亞旗下加熱不燃燒和煙油式兩條賽道均已齊備,表明新型煙草有望開啟新的風口。詳情請參考我們的深度報告:《卷煙行業的大變革,IQOS的真爆發》與《PMI與盈趣科技的異同》。我們認為,從賽道角度看,美國FDA對IQOS審批2019年可能進入窗口期,若FDA放行,加熱不燃燒產業鏈可望重新打開高速增長空間。從預期角度來講,加熱不燃燒產業鏈是2019年的優選賽道,推薦標的:盈趣科技。建議關注:億緯鋰能,集友股份。
    造紙板塊:漿價回調,彈性初現。建議關注漿價高位回調帶來的生活用紙成本壓力釋放機會。由于1)成品紙產量下滑;2)非木漿轉化出現瓶頸;3)行業景氣下行,噸紙漿耗紅利逐漸消失,我們判斷木漿供需緊平衡格局可能被打破,帶動漿價見頂回調,利好生活用紙企業成本壓力釋放。
    包裝板塊:紙價下跌,中游崛起。包裝板塊具備一定的逆周期防御屬性:1)包裝上游造紙是周期性行業,而包裝行業盈利能力與造紙呈現反向關系。2)行業下游偏消費,使其具備一定的剛性。從細分子行業看,紙包裝是包裝行業最大的子行業,產業信息網數據顯示其擁有三千億市場規模,當前行業格局極為分散,對標發達國家,市場率具備提升空間。從產業鏈附加值看,彩盒包裝是唯一可以集研發/設計/精密制造于一體的的細分領域,有望創造較高附加值。上游造紙業紅利邊際下行,包裝行業成本壓力有望逐步釋放。

    文娛用品:必選消費,關注龍頭。1)文具市場需求相對剛性,受經濟影響小;2)2C業務:量價齊升,高周轉強渠道帶來公司盈利能力穩定高ROE;3)2B業務:潛在市場空間高達萬億(來源:中商情報網),規?；涂蛻艚Y構提升有望帶來公司的業績彈性。
    家居:格局分化,龍頭蛻變定制櫥柜:零售穩健、大宗起量,龍頭價值回歸。渠道端:一二線城市依靠改店需求,三四線城市新開店未來或將放緩。業務端:大宗業務繼續搶占市場,是今年乃至未來幾年快速發展的業務。長期看,櫥柜品牌屬性加強利好龍頭,堅信價值回歸。2)衣柜及全屋定制:渠道變革,接受洗禮。行業增速仍較快,但競爭格局在惡化:傳統渠道變化加劇,競爭激烈;整裝市場是未來行業的新紅利和必須搶下的份額。我們認為2019仍是行業的洗牌調整年,增速由之前的高速增長轉為穩健增長,預計會出現“L”型調整,進入新的穩健增長期。3)軟體板塊:成本紅利持續釋放,2019是行業整合年。需求端:2019年零售環境相對定制板塊更溫和,零售市場不受精裝房政策擠壓,存量市場需求貢獻占比更大,未來拓品類/拓渠道邏輯較為順暢。成本端:2019年成本紅利釋放可持續。同時,我們認為2019年仍是行業整合年,內銷行業景氣度下滑背景下龍頭渠道、供應鏈優勢凸顯、外銷貿易摩擦與反傾銷將為行業加速整合提供新契機。4)工裝板塊:需求轉移下的新兵家必爭地。家居市場零售份額向工程渠道轉移,政策驅動下的高增長市場。我們認為2019年工裝市場需求端客戶集中將進一步帶動供給端份額集中,建議關注客戶結構優異,具備客戶粘性的工裝家居企業。
    風險提示:原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、地產景氣度下滑風險、行業政策變化風險。

    新型煙草:建議關注加熱不燃燒產業鏈投資機會。因煙民對健康的關注日益強烈,傳統煙草巨頭紛紛涉足電子煙,使行業獲得蓬勃發展機遇。2016年電子煙行業規模約70億美元,預計至2024年將擴容至450億美元,CAGR為25%。對比傳統煙油式電子煙,加熱不燃燒產品因其口感貼近真煙,符合煙民減害訴求,近年異軍突起。IQOS產品2014上市后,經歷三年時間在日本煙草市場實現13.9%的份額。2018年因煙民轉化率遭遇瓶頸和渠道去庫存原因,導致IQOS經歷短期回調。但我們認為,隨著前期利空的消化,IQOS3代新產品上市有望為設備產業鏈重新帶來量價齊升機會。此外,2019年是FDA審批IQOS認證的關鍵時點,若FDA放行IQOS進入美國市場,產業鏈高速增長空間將重新得以打開。

本周核心組合:中順潔柔、裕同科技、晨光文具、盈趣科技、夢百合