悅刻電子煙3年38億背后：政策高壓 質量遭詬病假貨頻出
繼思摩爾國際登陸港股創下7個月股價2.5倍的佳績之后，國內電子煙品牌悅刻的母公司霧芯科技也在2020年末遞交了招股說明書，欲登陸美股。
有趣的是，就在2020年12月7日，霧芯科技還公開否認了將赴美上市的消息。從招股書來看，霧芯科技成立不到3年，營收規模便已數十億，發展速度堪稱坐上火箭。2020年前三季度，公司營業收入22.01億元，同比增長93.28%，凈利潤1.09億元，同比增長10.81%。
然而，在飛速發展的背后，霧芯科技所處的賽道注定其受政策鉗制較大，2019年末的一紙禁令，使得電子煙行業由線上被迫轉全面線下，未來國家是否會繼續對線下電子煙的銷售做出限制，仍然是個未知數；另外，公司主要銷售方式為經銷模式，但假貨頻出平臺投訴不斷，質量管控上公司需要繼續努力。
電子煙行業發展空間可觀 成立不到三年營收數十億
相比于海外，我國的電子煙產業處于起步狀態。
根據CIC報告，在美國、英國和中國電子煙的滲透率（電子煙人群數量/吸煙人群數量）從2016年的21.2%、34.4%、0.4%增長到2019年的32.4%、50.4%、1.2%。
來源：招股書
雖然在我國電子煙的滲透率有所上升，但對比英美，仍有較大的差距，這也意味著電子煙行業未來的發展空間十分可觀。
2018年1月，霧芯科技成立。
據招股書數據，2018年、2019年及2020年前三季度，公司營業收入分別為1.32億元、15.49億元、22.01億元，凈利潤分別為-28.7萬元、4775萬元、1.09億元，不到三年的時間里，霧芯科技創造了38.82億元的營收以及1.57億元的凈利潤。市場份額方面，霧芯科技位列第一，2019年和2020年前三季度市場份額分別為48%、62.6%，2020年進一步確定自己行業老大的地位。
來源：招股書
如果僅從這一數據來看，霧芯科技發展一路順風順水，營收和凈利潤都穩步上升，公司成立首年尚且小虧28.7萬元，隨后便走上了發展的快車道，凈利潤由千萬級別一路上升至上億級別。然而，若追溯單季度財務數據，我們就不難發現，公司高速發展的節奏曾在2019年第四季度被迫中斷。
來源：招股書
若非2019年第四季度5030萬元的虧損，2019年霧芯科技本可交出一份更為亮眼的成績單。
遭遇監管“鐵拳”線上轉線下 未來政策風險依舊未知
2019年10月30日，國家煙草專賣局和國家市場監督管理總局聯合發布《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》。
通告稱，為了進一步加大對未成年人身心健康的保護力度，防止未成年人通過互聯網購買并吸食電子煙，自通告印發之日起，敦促電子煙生產、銷售企業或個人及時關閉電子煙互聯網銷售網站或客戶端，敦促電商平臺及時關閉電子煙店鋪，并將電子煙產品及時下架，敦促電子煙生產、銷售企業或個人撤回通過互聯網發布的電子煙廣告。
《通告》一出，電子煙的線上銷售渠道全面關閉，以霧芯科技為代表的電子煙品牌被迫由部分線上銷售轉全部線下銷售。
來源：招股書
數據顯示，2018年，霧芯科技通過電商平臺直接銷售給消費者和銷售給第三方電商經銷商的收入占比分別為33.5%、6.3%，金額分別為4441萬元和835萬元，2019年這一占比則下降至18.1%、8%，到了2020年Q3，公司基本只有線下經銷商這一單一銷售渠道。
這一政策直接導致2019年第四季度公司營收一改增長的趨勢，環比下滑，2019年第三季度和第四季度的營收分別為5.56億元、4.1億元。由于成本和費用依然處于較高位置，2019年Q4霧芯科技虧損5030萬元，中止了此前飛速發展的勢頭。
但不得不說，公司應對堪稱迅速，霧芯科技立刻調整了銷售渠道，即使在2020年初疫情的影響之下，依然實現了2020年各季度的分別盈利，可以說是一次較為成功的政策應對。
#p#分頁標題#e#只是，對霧芯科技來說，身處煙草行業這一賽道，政策監管就如同一柄達摩克利斯之劍，不知何時會再次落下。這一次是收緊線上銷售，以防止未成年人購買并吸食，但從部分媒體實地探訪來看，線下對未成年人售賣電子煙并不嚴苛，消費者是否已滿18歲僅靠目測，并不需要出售證件。
這種情形下，監管保護未成年的初衷顯然并未完全達成，是否會進一步收緊電子煙的銷售仍是未知。
毛利率下降 渠道管控不嚴產品質量屢遭投訴
雖然公司平穩的度過了全面轉線下銷售這一過程，但這一結果依然導致了一些問題。
來源：招股書
招股書顯示，霧芯科技的毛利率由2018年的44.7%下降至2019年的37.5%，在2020年前三季度維持相對穩定，為37.9%。
對比2018年，毛利率下降超過7個百分點，公司解釋稱，主要是因為線下經銷商的比例顯著增加，公司在這一渠道銷售的時候定價更加寬松，以保證經銷商和零售商能獲得充足的利潤。
另外，由于剛剛失去了線上銷售這一大的銷售渠道，悅刻在線下經銷商的擴張較為迅速，招股書顯示，公司授權經銷商數量由2019年前三季度的41家增長至2020年前三季度的110家，雖然這導致電子煙出貨量顯著增長，從而帶來了不菲的收入，但渠道的放松也使得公司在管理上出現了些許紕漏。
除了管控不嚴，導致假貨泛濫外，公司的產品質量問題也屢遭消費者詬病。
來源：黑貓投訴
在黑貓投訴上搜索悅刻，公司的滿意度僅3顆星，投訴量有80條，問題集中在煙彈漏油、部分口味有怪味等方面，消費者投訴包括橘子汽水味漏油且有異響、西瓜味煙彈有怪味、商家不履行三包規定等。
如果說假貨泛濫公司所做尚且有限，那么質量問題商家全責，如何提高產品質量，保證品控，是霧芯科技在高速擴張外更值得思考的問題。（文/上市公司研究院 vicky）
