精品煙盒增速有所放緩;酒包延續翻倍增長態勢,洋河、勁酒、五糧液、江小白等客戶也逐漸起量,隨著茅臺和五糧液兩大客戶的確定,未來其他新老客戶還有望繼續放量。此外,截至 19Q1彩盒業務毛利率已快速提升至 32%(VS2018年 23.5%),未來隨著彩盒產能逐漸爬坡,毛利率還有提升空間。公司通過精品煙盒的生產經驗,自主研發改造設備數十臺,也申請相應技術專利,預期自動化水平提升將持續為公司構建護城河優勢。

    精品彩盒:憑借設計+自動化水平提升,彩盒收入翻倍增長中。19H1彩盒營收同比增長80.64%,19Q2單季增速 37.1%,有所放緩。公司在原有煙標領域優勢基礎上,憑借積累的設計、生產管理經驗,大力推進產品轉型升級,精品煙及名酒包裝領域拓展成效顯著。

公司公告 2019年半年度業績快報,繼續保持穩健增長,符合我們預期:預計 19H1實現收入 18.65億元,同比增長 15.9%;實現歸母凈利 4.66億元,同比增長 22.9%;扣非歸母凈利潤同比增長 25.5%;其中 19Q2單季實現收入同比增長 7.5%,歸母凈利同比增長24.2%。投資收益實現近 5000萬元。
    期待電子煙法規+標準落地,利好具備中煙資源的勁嘉,卡位優勢顯著。公司以強大的設計、自動化水平和智能包裝等優勢,牽手兩大白酒龍頭,樹立酒包行業標桿效應!公司把握煙草行業結構升級,抓住細支煙等新品類機遇,逆勢實現份額提升;攜手茅臺+五糧液強勢進軍酒包領域;新型煙草政策落地,有望將迎來放量機會;縱向延伸包裝產業鏈,由制造向服務轉型,提升價值鏈,設計能力與新技術凸顯競爭優勢。公司此前已累計回購并注銷 2996.39萬股,占總股本 2.0%。我們維持 2019-2021年 EPS 為 0.63元、0.75元和 0.93元的盈利預測,同比增長 27%/20%/23%,目前股價(11.51元)對應 2019-2021年 PE 分別為 18倍、15倍和 12倍,公司下游業務穩定且兼具成長性,新型煙草業務提升估值,維持買入!

    傳統煙標:上半年行業增速回落,公司收入仍較穩健,19H1同比增長 6.55%。2019年1-6月煙酒零售額同比下滑 1.7%,公司在行業負增長情況下仍然保持穩健增長。公司有望繼續憑借新品中標,繼續跑贏行業增速,實現份額逆勢提升(新品卷煙保持雙位數增長,公司在細支煙市占率約 20%)。
    新型煙草:行業標準有望落地,推進電子煙產業整合,利好具備較強技術和產品實力的龍頭公司。目前我國僅將加熱不燃燒煙彈(含煙草)等產品納入傳統煙草專賣規管范圍,而煙油式電子煙的相關法規尚處于空白狀態,導致行業中存在產品不規范等問題。7月 22日衛健委提出:正會同有關部門進行電子煙監管的研究,計劃通過立法監管電子煙。會上所說證實了電子煙相關法規正在推進中,行業標準有望促使新型煙草步入規范化發展。公司與小米生態鏈企業成立的合資公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎來放量;公司與云南中煙成立合資公司嘉玉科技,將深化發展新型煙草領域,卡位優勢顯著。