盈趣科技:Q2經營表現略超預期,期待下半年電子煙業務發力
    家用雕刻機快速增長, 新客戶持續開拓: 報告期內,公司( 1) 創新消費電子產品銷售收入 10.74億( +21.65%)增幅較大,雖然電子煙精密塑膠部件銷售收入同比下降,但家用雕刻機及熨燙機同比實現大幅增長, 期內該項業務實現毛利率 41.42%( -8.72pct), 維持較高水平;( 2)智能控制部件銷售收入 3.61億( +7.18%),羅技、 Asetek 客戶的增長預期保持穩定, 此外去年收購的 SDW 和 SDH 智能控部件產品貢獻增長,由于關稅影響拖累收入增長,公司投建馬來西亞工廠轉移部分對美出口,預期下半年增速環比提升, 該項業務綜合實現毛利率 27.77%( +0.7pct);( 3)汽車電子銷售收入 0.46億( +66.55%), 預期是由主要合作客戶宇通、金龍、亞星、沃爾沃、馬可波羅等商用車訂單上半年增長較快所致;( 4) 技術研發服務實現銷售收入 0.48億( +181.07%),系SDW 和 SDH 并購增加較多所致;( 5) 其他業務綜合實現 1億銷售( +138.08%),增長主要來源耗材、配件。
    產品結構變化導致毛利率下降, 期間費率小幅上升: 期內公司毛利率38.22%( -4.91pct),系高毛利率電子煙業務銷售占比降低所致。期間費率合計 10.23%( +0.3pct),其中銷售費率 1.46%(-0.20pct);管理+研發費率達 10.25%( +1.11pct), 系股權激勵、研發投入增加所致;財務費率達-1.48%(去年同期為-0.86%),系利息收入增加所致。綜合來看,公司的歸母凈利率 25.62%(同比下滑 4.78pct)。

    Q2業績表現略超預期, 拐點或已出現。
    IQOS 業務下半年增長有望回暖: 展望下半年:( 1) IQOS 3.0更新版本或于下半年實現放量, 公司作為重要供應商有望實現訂單增量,預期下半年電子煙業務環比回暖;( 2) 4月 30日菲莫國際 IQOS 產品過審美國FDA 的 PMTA 審批,成為第一個被允許在美國銷售的加熱不燃燒煙草產品, 公司是過審型號為 IQOS 2.4代的核心供應商、與 PMI 綁定深厚,隨著美國區業務的持續增長,公司電子煙業務恢復增長。
    盈利預測與投資評級: 我們預計 19-21年分別實現營收 36.75/46.82/59.37億,同增 32.3% /27.4% /26.8%;歸母凈利 9.60/11.71/13.92億,同增 18.0% /21.9% /19.0%。當前股價對應 PE 為 18.76X/15.39X/12.94X,維持“買入”評級。
    存貨、應收款增長,現金流下滑: 期內公司經營性現金流量凈額 1.82億,同比減少 58.79%,主要系本期營業收入增長較快,應收賬款和存貨占用營運資金較多所致。19H1賬上存貨較期初增加 1.88億至 5.22億,存貨周轉天數較去年同期 74.19天上升 2.26天至 76.45天;應收賬款及票據合計較期初增長 2.22億至 9.63億,應收賬款周轉天數同減 1.86天至 91.49天;應付賬款及票據較期初增長 1億至 6.64億。
    風險提示: 貿易戰影響國外客戶訂單, 電子煙業務不達預期。

    其中 19Q2實現營收 9.37億( +45.85%),歸母凈利 2.63億( +16.18%);

公司發布 2019年半年報: 報告期內公司營收 16.30億元( +24.71%),歸母凈利潤 4.17億元( +5.08%),扣非歸母凈利潤 3.79億元( +3.90%);