電子煙產業迎蓬勃發展，圍繞供應鏈尋找投資機會

　　上游原材料及零部件因電子煙品類不同而有所區別：蒸汽式電子煙主要涉及煙油（丙二醇、丙三醇、尼古丁等）、霧化器、電池組件，HNB電子煙則涉及煙絲、芯片、電池等。

　　盈趣科技主要為菲莫國際供應IQOS煙具的塑膠件，這部分貢獻的毛利占盈趣總毛利的半壁江山。在電子煙塑膠件業務的帶動下，公司創新消費電子產品的營收從15年的3.3億元增加至17年的23.81億元，18年受IQOS產品換代去庫存影響下滑至18.45億元。隨著去年底新一代IQOS產品的上市，以及今年4月30日美國FDA授權IQOS在美上市，盈趣科技的塑膠件業務有望迎來拐點。

　　中游方面，得益于國內電子制造代工技術的成熟，我國代工了大量的海外電子煙品牌，數據顯示國內生產的電子煙95%被用于出口。

　　圍繞供應鏈尋找投資機會

　　勁嘉股份憑借早前與中煙建立的良好合作關系，目前已與各省級中煙公司達成HNB產品方面的合作。公司是國內最大的煙標企業，與國內80%的省中煙公司保持著長期的合作關系，過去幾年公司也在積極拓展非煙標領域的包裝業務，像在食品、白酒、電子產品等均有產品落地。

　　當前A股電子煙投資還處于主題炒作的階段。從投資的角度來看，盡管下游品牌商理應是最具有價值的，但考慮到當前行業競爭格局未定，加上國內中煙不變的壟斷地位，預計很難有好的長期機會。

　　而在下游品牌商方面，鑒于中煙尚未批準HNB產品在國內銷售，大量民營資本主要扎堆在蒸汽式電子煙，比如錘子科技創始人羅永浩日前也投身到了電子煙產業。

　　電子煙業務方面，目前公司已推出蒸汽式自有產品，同時取得了菲莫國際IQOS包裝供應商的資格，并與云南、上海、河南、廣東等省中煙公司達成了HNB產品的合作，預計隨著后續政策的放開，將給公司增長帶來新的看點。

　　而在煙草行業減害的大趨勢下，電子煙應運而生，推動行業發展進入了一個新的階段，這個過程也將醞釀出一系列的投資機會。

　　整體而言，尋找與傳統煙草巨頭深度綁定、且有穩定供貨能力的優質供應商，或是今后一段時間電子煙行業確定性較高的投資主線，主要涉及標的包括：盈趣科技、勁嘉股份、東風股份、億緯鋰能等。

　　英美兩國的醫療及衛生機構在權衡各項利弊后均傾向于認為，對于吸煙者而言，電子煙對人體的危害要小于香煙，這也是近幾年電子煙行業得以快速發展的重要原因。截至去年底，美、英兩國電子煙滲透率已分別達到5.5%、9.5%，相比之下我國僅有0.3%，長期還有很大的拓展空間。

　　盈趣科技是全球煙草巨頭菲莫國際電子煙塑膠件的供應商。菲莫國際是全球第一大煙草公司，2014年推出了HNB代表產品IQOS，面世后迅速躥紅。根據菲莫的報表，該公司電子煙相關產品銷售收入迅速從14年的0.66億美元提升至18年的41億美元，目前IQOS在日本、韓國的滲透率已達到16%、8%。

　　根據筆者測算，當滲透率達到5%時，國內蒸汽式電子煙規模將達到700億，其中煙彈、煙具的規模分別為650億、50億，HNB電子煙規模將達到900億，其中煙彈、煙具的規模分別為800億、100億。

　　對于廣大煙民來說，煙草消費具有很強的剛需屬性。為了滿足消費者對健康的需求，煙草行業過去幾十年一直在降低香煙的焦油含量。以歐美卷煙為例，上世紀60年代平均焦油含量高達40多毫克，70年代逐步降至30多毫克，80年代進一步降至10多毫克。但由于過低的焦油量會對口感產生較大的負面影響，直至目前仍維持在10毫克的水平。減害道路上，傳統工藝的局限也間接促進了電子煙的誕生。

　　電子煙產業可分為上游原材料、中游代工制造以及下游品牌商。

　　縱觀全球，煙草消費普遍具有剛需、高粘度、高頻度的特點，加上煙草供給的壟斷地位，海外煙業巨頭一直深受機構投資者所喜愛。巴菲特曾說：“告訴你我為什么喜歡煙草業？制造只用1美分，賣出去可以賣1美元。抽煙的人會上癮，而且有非常強的品牌忠誠度?！?/p>

　　蒸汽式電子煙是一種模仿香煙的電子產品，它可以將煙油（由丙二醇、丙三醇、香料、尼古丁等構成）霧化成蒸汽，全程不涉及焦油。HNB產品則更像是傳統煙草的改良產品，原理仍是通過熱源對煙絲進行加熱并釋放尼古丁及其它香味，因此口感上更接近傳統香煙，但得益于溫度的大幅降低，HNB不會像傳統香煙燃燒那樣產生大量的有害成份。

　　電子煙發展勢在必行

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　　區別于傳統煙草，電子煙具有無需燃燒、有害物質大幅降低的特點，從類別上看主要有兩類：一類是蒸汽式（Vape），另一類是加熱不燃燒（Heat-not-Burn，HNB）。