“電子煙第一股”還能搶救一下嗎？
為何公司的毛利率會突然下降呢？實際上這就說明盈趣科技創新消費電子產品的構成比例正在發生巨變。一直以來，盈趣科技的這項業務是包含電子煙IQOS產品和家用雕刻機產品兩大部分，公司2017年業績的飆升正是得益于電子煙IQOS的放量。
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根據PMI集團發布的數據，在2017年短短一年，公司的用戶數量就由2016年末的140萬人飆升至690萬人，全年新增用戶數550萬人，而且在每個季度中“IQOS”的用戶的環比增量都在百萬以上。
（3）PMI集團與Juul合并預期不斷加劇，Juul是美國最大的第一代“霧化蒸汽電子煙”的生產商，而PMI集團則是第二代HTU電子煙的生產商，他們的合作可能帶動更多的消費者向第二代電子煙轉化。
第一代“霧化蒸汽電子煙”產品其實是上個世紀的產品，最早可以追溯到1963年。其主要原理是通過加熱的方式讓含有煙油的棉芯產生蒸汽，但這種方式與傳統的煙草口感相去甚遠，因此在2014年國際煙草巨頭PMI集團發明了第二代電子煙HTU。
（1）IQOS電子煙通過美國藥監局（簡稱FDA）批準，第三代IQOS電子煙將在美國正式開售，美國作為全球極大的煙草市場之一，其開放無疑會給IQOS帶來可觀的用戶增量。
基于這樣的邏輯，盈趣科技作為“IQOS”電子點煙器的重要供應商，其業績的高低主要來自于電子點煙器的銷售情況。而電子點煙器的銷售情況，主要依賴于“IQOS”的新增用戶以及少量的重復購買的老用戶。所以盈趣科技的業績實際上與“IQOS”的新增用戶數量密切相關。
與美股龍頭的強勁走勢相比，號稱“A股電子煙第一股”的盈趣科技(SZ:002925)，其表現卻并不如人意：整個2019年的股價不僅跌去了7.3%，更是較2018年的高點105.06元跌去超六成。
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從盈趣科技回復投資者的提問來看，目前公司的電子煙業務較為被動，銷量的多少完全是客戶基于市場判斷和戰略規劃。通過公開資料，如今PMI的一級供應商已經不僅Venture集團一家，偉創力國際（簡稱Flex）也早已經成為PMI的供應商。
最近兩年多，電子煙概念在美股風生水起。隨著第二代電子煙IQOS在美國的解禁，以及美國電子煙行業兩大龍頭菲利普莫里斯（NYSE:PM；以下簡稱PMI）與Juul合并預期的不斷攀升，菲利普莫里斯的股價在2019年漲幅顯著。
“IQOS”用戶量在2017年的激增正好與盈趣科技業績的爆發不謀而合，正是因為大量的新增用戶，讓盈趣科技的銷售數據“爆表”。
在盈趣科技2018年電子煙業務已經出現大幅下滑的情況下，我們分析認為，公司今年的電子煙業務情況并未由于IQOS新用戶增速的回暖而恢復增長。
從盈趣科技的招股書公布的信息來看，公司是通過參與到第二代HTU電子煙的供應鏈條中而布局“電子煙”業務的。PMI集團創立的品牌“IQOS”電子煙是行業中份額占比最高的品牌，目前最火熱的市場是在東亞地區的日本和韓國。
究其原因，就在于盈趣科技最主要的核心業務創新消費電子產品的毛利率驟降8.72%，直接拉低了公司整體毛利率5.89個百分點。
綜上所述，作為全球第二代HTU電子煙龍頭公司的供應商，盈趣科技依然有值得期待的理由。
對于A股和美股電子煙龍頭分化的表現，我們詳細的翻閱了盈趣科技所公布的所有公開數據，以及相關電子煙產業鏈下游公司的財報數據，進行了一次詳細的調查。
（2）全球禁煙已成為大趨勢，而IQOS電子煙無疑是目前為止煙草的最佳替代者，未來依然有更多的空白市場有待開拓。
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盈趣科技并非直接向PMI集團供貨，而是向PMI集團的一級供應商Venture集團供貨，可以稱作是PMI集團的二級供貨商。
如此來看，盈趣科技2019年上半年的增長，完全是由于家用雕刻機業務的增長帶來的。這直接導致了公司出現了增收不增利的情況。
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雖然盈趣科技也已經成為Flex的供應商之一，但供應商的增加可能會導致盈趣科技的訂單進一步分流，這也是造成盈趣科技電子煙業務，與IQOS用戶增量數據分化的原因之一。
導語：供應鏈擴容削弱盈利能力，未來仍有故事可講。
電子點煙器是第二代HTU電子煙所必須的配件，消費者只要購買一個電子點煙器，后續只需要不斷更換一次性的煙彈。也就是說，電子點煙器更像是一個耐用消費品，如同家用電器一樣，只要它不出現功能型的問題，消費者是不會輕易進行更換的。
身處IQOS電子煙的整個供應鏈條中，盈趣科技的電子煙業務的業績理應與IQOS的銷量密切相關，然而盈趣科技的股價走勢卻與PMI大相徑庭。
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03 未來仍有故事可講
#p#分頁標題#e#根據盈趣科技此前發布的2019年上半年財報顯示，公司的營收為16.30億元，雖然同比增速恢復至24.71%，但歸屬股東凈利潤卻僅同比增長5.08%。也就是說，公司出現了增收不增利的情況。
但在2018年，由于“IQOS”的用戶量出現顯著放緩的趨勢，其實這也是正常的——畢竟“IQOS”主要得益于日韓地區的高滲透率，想要在其他地區也復制這樣的高滲透率，并不是一件容易的事情。因此，在“IQOS”新增用戶量放緩的時候，盈趣科技的業績也不出意外的出現下滑。
02 供應鏈擴容削弱盈利能力
在此有必要說明一下，由于HTU的煙彈中含有尼古丁等煙草成分，因此在我國屬于管制的產品，是被禁止銷售的。
根據我們的調查，第二代HTU電子煙共有兩部分組成，分別是能夠長久使用的點煙器和一次性使用的煙彈。一次性使用的煙彈是PMI集團獨家生產銷售的，而電子點煙器則由PMI集團主要外包給Venture集團制造，同時盈趣科技又是Venture集團電子點煙器的塑料配件供應商。
可以說由于電子煙業務的萎靡，盈趣科技2019年上半年的表現讓投資者難稱滿意，而股價的下跌也是市場對于公司業績的最直接抗議。
盡管如此，我們依然還是認為盈趣科技的電子煙業務未來仍可期待。具體原因如下：
在2014年公司尚未布局IQOS的時候，整個創新消費電子產品的毛利率僅有33%，我們基本可以認定為家用雕刻機這項業務的毛利潤。由此我們不難推測，盈趣科技的電子煙業務的毛利率極大概率超過60%。
在投資者調研中，曾有投資者問過公司為何電子煙業務的毛利率這么高，公司的回答如下：
由上圖可知，“IQOS”的新增用戶量實際在2019年上半年重新恢復增長，如果按照開始的邏輯，作為IQOS的重要供應商，盈趣科技的2019年上半年業績電子煙業務貢獻的數據也應該恢復增長，但實際卻并沒有出現這樣的情況。
01 跟不上帶頭大哥的步伐
之所以稱盈趣科技為A股電子煙行業的龍頭，不僅因其在所有7家A股上市的電子煙概念股中取得最高的凈利潤，而且還是國際電子煙巨頭PMI集團的供應鏈中的一員，可以算得上是A股中最前沿的“電子煙”概念股了。
為何這樣說呢？這就要說到電子煙的進化史了。實際上，如今市面上的電子煙共分為兩代產品，分別是第一代“霧化蒸汽電子煙”產品，以及第二代“加熱非燃燒電子煙”（簡稱HTU）。
