老虎證券：電子煙全球龍頭思摩爾國際 曾經的十倍大牛股

　　業績炸裂賊賺錢

　　在國際上，印度尼西亞對電子煙征收57%的消費稅，預計加稅是電子煙行業未來的必經之路。

　　在盈利能力上，最近4年，思摩爾的毛利率和凈利率雙升，2019年的凈利率已經達到28.6%，煙草行業是絕對的暴利，即使是電子煙。

　　電子煙的概念最早由西方人提出，但卻是在國人手中得以量產，原本主打的概念是電子煙無害，有“戒煙”奇效，這樣的定位注定是個小眾市場。

　　雖然今年一季度，全球各產業受到新冠病毒影響，但思摩爾的業績仍然實現了增長。前四個月，思摩爾代工收入同比增長20.3%，自有品牌由于生產的中斷和零售商關門，下滑了40%。算下來，整體收入同比增長了7.8%。

　　根據招股書披露，思摩爾2016年的營收只有7個億，一年后double+，營收15億，到了2018年，營收又是double+，達到34億，到了2019年，營收在2018的基礎上又是double+，達到76億。

　　超大的煙圈，讓煙民有種酷酷的感覺，加上社交媒體推波助瀾，迅速在年輕人中得以普及。

　　去年9月，美國多個州發布禁令，禁止銷售各種形式的非煙草口味的電子尼古丁傳送系統產品;

　　除了稅收風險，中美貿易問題也是潛在風險點。

　　這一轉變，竟然帶來了電子煙市場的大爆發。各個廠家不再將電子煙局限于戒煙設備，而是具備一定的滿足煙癮功效，同時減少卷煙帶來的危害，其霧化功能，機緣巧合贏得了年輕人的喜愛。

　　高收益高風險

　　在全球，有超過1200家電子霧化設備制造商，大部分為小中型企業，由此可見，思摩爾所在的電子煙制造門檻并不高，但為何思摩爾成為遙遙領先的那一個?

　　思摩爾憑借領先的技術優勢拿下霧化設備制造商的NO.1，取得驕人的業績，但未來，只有不斷的推陳出新，才能在急速發展的行業中穩坐釣魚臺。

　　這項技術領先友商近2年，在2018年獲得了權威大獎——金葉獎，也助推后來思摩爾業績大爆發。

　　乘東風踏平萬里浪

　　本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。

　　在思摩爾研發體系中，有三個獨立部門組成，先是基礎研究院，負責探索和及發展基礎知識并引發新思維。針對基礎研究院的成果，技術中心會將應用該等科學理論進行新技術開發及項目孵化。新技術開發后，技術產業化中心負責將應用及測試相關技術，以便能夠大規模應用量產。

　　技術領先震九天

　　憑借公司強大的研發實力，2016年，思摩爾推出第二代加熱技術FEELM，將金屬薄膜與陶瓷導體相結合，在材料和結構科學方面實現突破，該技術可以過濾煙油的雜質，可以實現即時霧化，抽起來不僅安全、口感好，而且可以自動化生產。

　　在研發投入上，思摩爾每年的投入都是水漲船高，逐步增加的投入都是后來者追趕的壓力。

　　老虎證券投研團隊認為，電子煙是一個快速成長且前景無限的產業，雖然前路坎坷，但危害更小且頗為新潮，在世界范圍內仍將攻城略地。

　　即將上市的思摩爾國際，前身就是麥克韋爾，主做電子煙代工，主要客戶有日本煙草、英美煙草等國際煙草巨頭。2015年曾在新三板掛牌上市，在不到3年的時間內，股價從上市時的9.67元漲到最高124元，妥妥的十倍大牛股。

　　資本市場對思摩爾國際(06969)有些陌生，但如果提到麥克韋爾，則立馬振聾發聵。

　　乘此東風，加上思摩爾的努力，短短幾年，已是全球最大的電子煙制造商，市場份額占比16.5%，比后四名的總額還要多。

　　除了稅務，電子煙安全問題更為緊迫。

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　　根據弗若斯特沙利文的資料，2014年至2019年，全球電子煙市場規模復合增速達到24.2%，下一個5年，預計年復合增速將達到24.9%，市場空間將從2019年的367億美元上漲到1115億美元，這是一個高速發展過的并將繼續高速發展的市場。

　　快速成長的賽道，技術領先的產品，攫取第一的市場份額，賺錢成了水到渠成的事情。

　　老虎證券投研團隊認為，最為主要的一個原因就是思摩爾敢于下大力氣搞研發，且推出極具市場歡迎的技術產品。

　　除了美國之外，各國增強對電子煙的管控措施可能會在未來對思摩爾的業績產生重大影響。

　　在稅收政策上，思摩爾作為高新技術企業還享受了15%的優惠所得稅，未來，隨著電子煙加入煙草監管，可能會面臨稅收增加的風險。

　　美國食品藥品監督管理局要求電子尼古丁傳送系統產品上市前需要提交煙草上市申請，限期在今年9月9日前提交，否則將禁止銷售，此部分業務占總毛利的32.2%，相當重要。

　　總結：

　　在電子煙登陸美國市場后，FDA認為電子煙既然有治療功效，那就應當屬于藥品之列，但生產廠家拿不出具備戒煙功效的明確證據，無奈只好放棄戒煙的旗號。

　　前文提到思摩爾率先開發了陶瓷加熱技術，開創了技術先河，受到市場熱捧。根據財務數據，在陶瓷加熱技術上市的2018年，營收達到4.15億，一年后，該數字達到35.95億，增速驚人!

　　凈利潤從2016年的區區一個億，增長到2019年的21.7億，業績炸裂式增長，不僅助推思摩爾曾在新三板成為十倍股，還讓投資它的A股上市公司億緯鋰能爆賺、股價大漲。

　　在思摩爾的業務區域中，美國是第一大目的地，占總營收的比重達到46.5%，雖然在2020年初，中美簽訂第一階段貿易協議，但思摩爾的產品仍被加征了25%的關稅。

　　從上表可以看出，思摩爾有兩部分業務，一塊是給國際煙草巨頭做代工，占總營收比重86.3%，另一部分，思摩爾也推出了自家的電子煙品牌，占營收的比重為13.7%，增速慢于做代工。

　　業績在2018和2019年大增，離不開思摩爾強大的技術研發能力。

　　老虎證券投研團隊認為，電子煙的迅猛發展勢必會影響到傳統卷煙，于國內，除了電子煙的安全性未經權威機構檢測，對傳統卷煙的碾壓也觸動了傳統卷煙廠的利益。目前，國內政策不允許電子煙網上銷售。

　　退市一年后，麥克韋爾化身思摩爾重新登陸資本市場，其電子煙全球總龍頭的身份、爆炸式增長的業績和爭議極大的電子煙，讓思摩爾成為全市場的焦點。

　　目前，思摩爾在美國的前5大客戶中，已有兩家申請獲接納，思摩爾自研產品尚未申報。