思摩爾國際：Q3經調整凈利潤同比增46%，全球電子煙龍頭強者愈強
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中金公司（601995）10月29日發布對思摩爾國際的研報，摘要如下：
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QQ空間 掃一掃1-3Q業績好于我們預期
#p#分頁標題#e#公司公布1-3Q經營業績：前三季度經調整凈利潤24.62億元，同比增42.8%，其中Q3經調整凈利潤11.60億元，同比增46.4%，好于市場一致預期，主要系公司市場份額提升、規模效應與產品結構升級帶來的利潤空間釋放所致。
發展趨勢
1、Q3經營業績持續高速增長。收入端，自7月單月銷售額創歷史新高后，8、9月我們預計公司營收環比繼續增長，訂單口徑亦表現靚麗，Q4持續快速成長可期。利潤端，Q3經調整凈利潤同比高增46.4%，主要受規模效應與產品結構改善拉動，我們預計后續伴隨自動化產線的應用、規模進一步擴大，盈利能力仍有提升空間。
2、公司核心技術與客戶資源優勢明顯，作為全球電子煙ODM龍頭有望強者愈強。1）技術領先：公司作為陶瓷霧化芯的領航者，掌握核心專利技術，“FEELM”品牌廣受客戶及消費者認可；2）客戶優質：公司與頭部電子煙客戶深度合作，包括英美煙草、雷諾、日煙等全球煙草巨頭，以及RELX、NJOY等優秀的電子煙品牌，我們預計伴隨客戶PMTA提交，有望提升市場份額，并加強與客戶的業務粘性。
3、公司卡位快速成長的電子煙賽道核心環節，客戶拓展、品類擴張，發展前景廣闊。公司一方面提升對現有客戶的銷售，另一方面積極拓展優質新客戶；在加熱不燃燒領域，公司投入研發具有自有知識產權的產品，布局該領域增長紅利。同時，公司作為全球霧化科技領導者，積極探索霧化科技的下游應用，如在醫療設備領域，開發霧化設備以優化患者給藥方式，并與知名藥廠合作推進相關產品的研發及測試，成長空間廣闊。
4、電子煙監管規范化驅動行業整合，看好公司市場份額持續提升趨勢。美國PMTA申請已于9月9日截止，沒有提交PMTA申請的電子煙產品將逐步被清理出美國市場，有助于美國電子煙市場集中度提升，公司作為諸多頭部電子煙品牌的核心供應商，有望明顯受益。我們認為市場進入門檻抬高，將加速競爭力薄弱的企業出清，看好公司龍頭地位、市場份額提升、業績快速成長前景。
盈利預測與估值
基于公司的廣闊成長前景，上調2020/2021年經調整每股盈利預測17%/14%至0.65/0.89元。當前股價對應2021年經調整凈利約39倍P/E。維持跑贏行業評級，鑒于盈利預測調整，上調目標價6%至54.6港元，對應2021年經調整凈利約53倍P/E，較當前股價有36%的上行空間。
風險
政策監管風險，客戶依賴度風險，匯率波動。
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