智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，考慮到國內市場短期面臨監管風險，但長期趨勢不改，采用DCF法進行估值，將思摩爾國際(06969)目標價由103.2港元下調至72.4港元，對應2021年60倍PE，維持“強推”評級。

報告中稱，電子煙市場預計快速增長，監管規范利于頭部企業。據弗若斯特沙利文報告顯示，2020年全球電子霧化設備按出廠價格計算市場規模為76.71億美元，CAGR5=25.9%，其中封閉式電子霧化設備市場規模42.2億美元，占比55%，CAGR5=31.2%，占比持續提升，預計未來五年還將繼續以40.7%的復合增速繼續增長，高于行業增速32.6%。

監管方面，美國FDA通過審核團隊擴充、審核人員培訓等方式加快PMTA審查進度，并優先處理對公眾健康影響程度較高的產品的申請，預計市占率較高的頭部品牌有望率先通過PMTA審查，國內于3月22日由工信部發布了《關于修改<中華人民共和國煙草專賣法實施條例>的決定(征求意見稿)》，在電子煙監管法治化的方向邁出了一步，本次專項行動憑借新版未成年人保護法實施的契機，預計將在渠道方面有效規范電子煙銷售。國內行業規范不斷完善，有利于行業長遠發展，頭部企業有望憑借領先于監管要求的產品標準及運營規范等，實現健康穩步成長。

華創證券稱，公司憑借研發與供應鏈能力，賦能下游客戶實現共同成長。公司專注于研發帶動業績增長，FEELM從2018年正式推出市場以來迅速成為公司主要增長動力，目前仍在使用體驗和安全性上保持業界領先，除此之外公司也積極推進HNB、醫療霧化等領域的研究，2020年公司研發開支同增51.3%至4.2億元，專利申請新增740件至2221件，其中發明專利新增341件至965件，專利壁壘不斷加強。公司持續提升供應能力和自動化水平，截止20年底公司代工產品年產能達到23.16億單位，預計21/22/23-24年將分別新增5/10.8/14.4億單位年產能，憑借自動化降低生產成本，20年毛利率提升8.9pct至52.9%，根據該行推算，20年悅刻自思摩爾進貨成本也有一定下降，公司與客戶實現共贏。

報告提到，公司前兩大客戶中，4月英美煙草Vuse美/加/英/法/德較20年市占率分別提升4.9/28.5/4.3/11.7/9.3pct，煙桿出貨量市占率達到50%，陶瓷芯產品Alto系列繼續引領增長，悅刻一季度新開店5000家至15000家，Q1收入環比增長48%，預計Q2將繼續增長19%，思摩爾在悅刻供應商中占比從19年72%提升至20年78%，考慮到公司主要客戶表現超預期，該行上調公司盈利預測，預計2021-23年歸母凈利潤分別為59.87/88.15/117.46億元(原預測值21-22年分別為57.17/84.14億元)，對應EPS分別為1/1.48/1.97元，對應當前股價PE分別為36/24/18倍。