8月20日，思摩爾國際（06969.HK）開盤跳水，盤中一度跌超16%，截至收盤下跌9.45%，報39.3港元/股。

借著霧芯科技在美上市的“春風”， 思摩爾國際的股價曾在年初創下89.73港元/股的歷史新高，但伴隨著行業監管的趨嚴，市場顧慮的增加，一路下跌至今，市值蒸發超3000億港元。

然而與在二級市場“節節敗退”形成鮮明對比，思摩爾國際的業績卻“高歌猛進”。

凈利同比翻倍

根據思摩爾國際半年報，2021年上半年，公司實現營業收入69.53億元，同比增長79.2%；經調整后，實現凈利29.75億元，同比增長127.5%；凈利率為42.8%，同比增長9.1個百分點。

資料顯示，思摩爾國際的主營業務是為客戶提供霧化科技解決方案，主要包括兩個業務板塊：為煙草公司及獨立電子霧化公司研究、設計及制造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件；為零售客戶進行自有品牌開放式電子霧化設備或高級進階私人電子煙設備的研究、設計、制造及銷售。

對于公司業績的增長，思摩爾國際解釋稱主要是由于營業收入的增加以及毛利率的提升。

分業務類型看，得益于市場和分銷渠道的開拓以及產品競爭力的提高，公司面向企業客戶的產品收入為64.97億元，同比增長86.2%；面向零售客戶的產品收入為4.56億元，同比增長16.7%。

與此同時，思摩爾國際表示，由于生產運營效率的持續改善，包括但不限于減少材料損耗率，優化成本結構，進一步發揮採購的規模效應等，使銷售成本也有所下降。2021年上半年，思摩爾國際的的銷售成本為31.35億元，同比增長58.3%，低于收入增速。

中國市場占比提升

從營業收入的地區分布來看，思摩爾國際在中國大陸的業務增長迅速，實現收入31.56億元，增幅高達330.8%，占總營收的比重從去年的18.9%提升至45.4%。即便扣除若干出口貿易商的影響，占比也在40.8%左右，而去年同期只有14.2%。相比于中國大陸地區市場的火熱，公司在美國和歐洲的收入增速較緩，同比分別增長27.3%、24.8%。

然而對于思摩爾國際來說，如今越來越重要的中國大陸市場卻面臨著監管趨嚴的壓力。

3月22日，工信部發布《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定（征求意見稿）》，指出鑒于電子煙與傳統煙草在核心成分等方面具有同質性，對電子煙等新型煙草制品應當參照卷煙的有關規定執行。

思摩爾國際董事長秘書邱凌云在業績會上也坦言：“顧慮主要來自于國家政策，相信未來政策進一步的明確化后，大家也會對整體的市場、對公司更有信心?！?/p>

格物消費創始人馬偉民向銀柿財經記者表示，具體的監管舉措可能包括對源頭尼古丁的生產、銷售進行管制；或出臺行業的相關標準，提升企業研發、生產、銷售的成本，提高準入門檻，淘汰部分落后產能；也有可能通過零售端管控，參照卷煙，出臺類似煙草專賣許可證制度，限制銷售端。

國金證券的研報認為，思摩爾國際作為全球電子煙代工市場的頭部企業，尤其與英美煙草深度綁定，將顯著受益于海外市場的高增長。中國電子煙市場的中長期發展潛力巨大，并且政策層面，預計將以規范產業發展，保障國家稅收為主。鑒于公司在陶瓷芯技術上的核心地位穩固，自動化水平全球領先，以及在其他霧化領域具備不俗的成長潛力，思摩爾國際中長期仍將具備維持高增長的能力。

新的可能性

主業面臨政策風險的同時，思摩爾國際也在試圖尋找新的可能性。

思摩爾國際在半年報中提及，今年上半年，公司按照既定策略繼續加大在基礎研究和產品開發上的投入。公司的研發開支為2.36億元，同比增長13.1%。上半年增加研發人員超過160人，研發團隊已超千人，研發人員數量約占總非生產人員近半數。研發團隊將聚焦于霧化機理的深入研究，積極探索霧化技術在醫療、保健領域的應用。其中一些產品陸續進入第三方檢驗或消費者測試階段。

在業績會上，邱凌云也透露：“我們整個醫療霧化的板塊分為三個方向：藥物類的霧化器具、保健類的霧化器具及美容類的霧化器具。這些新品暫時還是處在研發、測試、產品驗證的階段，目前還沒有給我們貢獻銷售收入。相信在未來3年到5年的時間，能夠成為公司比較重要的貢獻類別?！?/p>

不過目前從股價表現來看，在新業務未成氣候、監管政策尚未落地的情況下，投資者的顧慮恐難打消。