悅刻品牌母公司霧芯科技成功登陸了紐交所，但市場似乎并不買賬，上市后其股價一路下跌累計跌幅甚至已經達到78.54％，不過目前由于國內的政策限制，海外上市仍然是電子煙企業為數不多的融資渠道之一，7月23日，電子煙品牌aspire的母公司易佳特再次更新了招股書。
據更新后的招股書顯示，易佳特計劃融資1.2億美元，準備發行1500萬股普通股，發行價區間為7-9美元，若以發行價區間的中值計算，公司市值可能達到13億美元。在之前的招股書中，易佳特曾披露募資中30％將用于擴大中國和美國的制造業務，25％用于研發，15％用于品牌營銷，其余30％將用來補充公司流動資金。
值得一提的是，易佳特是一個典型的家族企業，董事長兼CEO的劉團芳為易佳特的實際控股人，持股比例為67.5％，另外朱江艷、劉宇理、王少芳等人則分別各持股5％。其中朱江艷為劉團芳妻子，兩人合計持股72.5％，劉宇理為劉團芳的堂兄弟。
在招股書中提到，易佳特在上市前多次向股東分紅派息，前后共向劉團芳和劉宇理兩人累計支付股息4960萬美元，約為易佳特報告期內凈利潤的81％。
監管阻力大，2020財年收入下滑35％
據了解，易佳特主要從事品牌電子煙汽化技術產品的研發、制造和銷售等，公司的煙草電子煙技術產品以Aspire品牌切入市場，同時也通過OEM和ODM模式為其他品牌代工生產電子煙汽化技術產品。2020年12月起，易佳特又開始通過ISPIRE品牌在美國銷售大麻電子煙技術產品。
易佳特的產品主要是蒸汽設備，分為封閉系統電子煙設備（非香煙）、電子煙組件和開放系統電子煙設備，其中開放式電子煙設備以自有的“Aspire”、“Nautilus”和“Zestquest”品牌進行銷售。
從宏觀數據來看，國內市場作為電子煙的新興市場擁有極快的增速，但歐美市場一直是電子煙的主要消費市場。悅刻在國內的市占率達到63％，遠超過第二至四名品牌市占率總和，與之相反的是，易佳特并沒有對國內市場投入過多，一直主攻歐美市場。
據招股書顯示，2019財年和2020財年中，歐美市場累計分別為易佳特貢獻了99％和83.6％的收入，而隨著2020年國內市場的興起，來自中國的收入占比不斷提高，2020年下半年收入貢獻度也僅15.6％。
從整體上來看，2019財年和2020財年，易佳特分別實現營業收入1.22億美元和7902.6萬美元，同比下滑超過35.3％，同期公司毛利率分別為49.33％和42.09％。另外2019年下半年和2020年下半年公司營業收入分別為4098.7萬美元和4421.5萬美元，同期毛利率則分別為42.47％和33.45％。
在經歷過2019年電子煙行業爆發式增長后，一系列政策的出臺以及2020年突然發生的疫情使得易佳特的業務收入下滑十分明顯，與此同時，公司的毛利率也一降再降。
在招股書中易佳特提到，由于公司的工廠主要位于深圳和東莞，但產品銷往全球，因此新冠疫情的爆發幾乎一整年都在影響公司的業務運營，從而使得收入有很大程度的下滑。
不過除此之外，各國的監管才一直是更重要的問題。
一方面，美國食品和藥品管理局在不斷加強對電子煙類產品監管的力度，將電子煙類產品劃歸入煙草產品一并監管，需要接受禁止向21歲以下人群銷售并要求27歲以下購買者提供身份驗證、禁止自動售貨機銷售以及未經授權禁止銷售新煙草產品等系列約束條件，而這也極大增加了易佳特等企業的銷售難度和獲客成本。
另一方面，近期美國對《防止所有香煙販運（“PACT”）法案》的修訂也將PACT法案擴展到包括電子煙和所有電子煙產品，尤其對在線買家施加了諸多嚴格的規定。
此外，由于PMTA申請費用可能高達數百萬美元且非常耗時，美國本土小型電子煙企業面臨破產危機，而易佳特也只在2020年9月為其NautilusPrime開放系統電子煙產品提交了PMTA申請。
因此，目前NautilusPrime是易佳特唯一能在美國合法銷售的產品線，但在截至2020年6月末時該產品線收入占公司全美國收入比重不足11％，而占比超過89％的產品暫時無法在美國進行銷售，這也是2020年下半年易佳特美國地區銷售額下降的主要原因。
而近年興起的國內市場對于電子煙的進一步監管政策也不明朗，但目前禁止網售、禁止廣告、禁止電子煙產品在飛機上使用等規定也對電子煙企業的銷售造成了極大的影響。
大型分銷商擁有強話語權，
低價拿貨擠壓利潤空間
從銷售模式來看，目前，易佳特主要通過分銷商的方式進行產品銷售，分銷商拿到產品后將其供應給批發公司，然后再銷售給零售店。最終的零售市場以商店為主，主要是雜貨店、便利店和煙草店。
對比來看，悅刻等品牌采取的則是大舉補貼搶占線下點位的模式。在電子煙“斷網”之后，趁著疫情悅刻迅速在線下設點，最終悅刻2021年Q1數據繼續環比提升，而盯住歐美市場的易佳特收入卻不斷下滑。
值得一提的是，易佳特下游經銷商的集中度非常高，盡管公司擁有超過150家分銷商，但2019財年和2020財年，公司最大的兩家分銷商銷售占比分別為53％、52％，另外在2019財年還有一家分銷商銷售占比達到10％。而2019年下半年和2020年下半年，最大的兩家分銷商占比分別也達到49％、38％。
如此一來，下游的經銷商逐漸產生對易佳特的議價權。據招股書顯示，易佳特前兩大經銷商能夠以較低的價格拿到產品進行銷售，而2019財年到2020財年，公司毛利潤下滑44.8％、毛利率下降7.2％，其中一大原因即為大客戶的低成交價格壓縮了公司利潤空間。
截至招股書披露時，易佳特在30個國家和地區擁有150名經銷商，而未來公司仍然計劃通過增加分銷商和地區的數量以及加強對存量客戶的銷售來增加公司電子煙等產品的最終銷售額。
另一邊，在PMTA申請遇阻后，易佳特開始將實現專項了大麻產品。在招股書中，易佳特表示公司的研發活動也將側重于大麻產品的醫療和娛樂用途，不過目前大麻電子煙業務尚處于早起階段，公司試圖尋求在該市場中的領先地位。
不過由于各國對大麻產品的監管限制，目前易佳特的產品主要在美國進行銷售，僅少量銷往加拿大。而即使是美國市場，對于大麻產品的運輸和銷售等也有著嚴格的約束條件，未來能形成一個多大規模的市場，甚至都未可知。
