隨著監管政策逐步發布，電子煙產業趨向規范化發展，相關設備制造商或將迎來第二增長曲線。
本刊記者 胡楠／文
與傳統煙草不同，電子煙主要類型包括加熱不燃燒煙草制品（HNB）和蒸汽霧化兩種，其中蒸汽霧化電子煙細分為封閉式與開放式電子煙，而封閉式電子煙又進一步細分為換彈式與一次性電子煙。上述產品均被設計成由電池供電實現加熱驅動的電子設備，核心區別在于前者加熱煙草，口味更接近傳統卷煙，后者加熱煙液，可利用食用香精實現多種口味。
據安信證券研報數據，2019年，全球霧化電子煙零售額為367億美元，同比增長28.32%，占全球煙草市場的比重為4.2%。從零售額占比的角度，電子霧化煙的市場份額并不高，但從發展趨勢看，電子煙的流行趨勢已經顯現。
2014-2019年，全球卷煙、霧化電子煙、HNB和其他煙草的復合年均增長率分別為3.18%、24.24%、235.21%和3.24%，霧化電子煙和HNB為增速最快的煙草品種，按照此增速測算，到2024年電子煙市場份額有望從4.2%提升至9.3%。
具體到國內細分類型電子煙市場層面，據頭豹研究院數據，國內電子煙市場以封閉式電子煙為主。2016年，國內封閉式電子煙規模僅有20.10億元，2020年迅速上升至118億元，年復合增長率高達55.80%；由于開放式電子煙煙油更換復雜，且生產廠商較少，故2016年其市場規模僅為19.50億元，且市場規?；颈３址€定；同期，中國境內禁止銷售HNB，但中煙集團等煙草公司卻早已積極布局HNB市場。
由此可見，國內電子煙市場需求規模巨大，且增速迅猛，一旦電子煙行業“定稿版”監管政策落地，國內電子煙消費電子相關企業大概率將迎來第二增長曲線。
政策趨于明朗
近年來，電子煙作為新型品種，國內相應監管政策尚處于探索期，從政策頒布的順序上就可以看出，國家監管機構對于電子煙的監管逐漸明朗。
據公開信息，2018年8月30日，國家市場監督管理總局、國家煙草專賣局發布《關于禁止向未成年人出售電子煙的通告》，此通告對電子煙的銷售管理標準與卷煙一致。
2019年1月1日，最新修訂的《杭州市公共場所控制吸煙條例》正式實施，電子煙和普通卷煙一樣被列入禁煙范圍。同年6月，《深圳經濟特區控制吸煙條例》正式將電子煙納入控煙范圍。
2019年11月1日，國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局聯合對外發布了《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，明確提出不得向未成年人銷售電子煙，不得通過互聯網銷售電子煙，不得通過互聯網發布電子煙廣告。
2021年3月22日，工信部公開征求對《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定（征求意見稿）》的意見。意見稿中，在《煙草專賣法實施條例》附則中增加一條“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行”。
然而，就在電子煙管控日益嚴苛之時，國內煙草公司紛紛布局電子煙領域。
據興業證券研報，中煙集團很早就開始在電子煙產業鏈上布局。2018年，中煙集團將電子煙逐步商業化，推出自有品牌的電子煙，并通過戰略投資入股電子煙企業。同期，四川中煙推出HNB品牌“寬窄功夫”；2019年，廣東五葉神集團旗下電子煙品牌“徠米”成立；2020年，四川中煙與韓國YM合作研發的電子煙出口至韓國市場，寬窄功夫也試水國內市場，在南京等城市開設線下體驗店。
除此之外，國內上市公司也低調介入電子煙行業。據選股寶APP數據，電子煙板塊上市公司高達32家，其中鵬輝能源（300438.SZ）于2020年7月披露，國內電子煙龍頭思摩爾國際（6969.HK）是其電子煙電池客戶；盈趣科技（002925.SZ）專注于加熱不燃燒煙草設備的研發，主要客戶為世界第一大煙草公司菲莫國際（iqos）；億緯鋰能（300014.SZ）早在2011年就與成立僅兩年的麥克維爾形成供應商關系，向其供應小型軟包鋰離子電池，2014年，公司又以4.40億元收購麥克維爾50.10%的股權，2020年，麥克維爾以思摩爾國際的簡稱在港交所上市。
從這個角度來看，短期內，政策監管是抑制電子煙市場發展的核心風險，但長期來看，強監管必定一定程度上加速品牌格局集中化。
頭部企業顯現
國內封閉式電子煙參與者最多，其中霧芯科技（RLX.N）的悅刻系列在消費者心中認知度、偏愛程度和推薦度最高，據2020年第三季度中國電子煙品牌榜，悅刻心智占有率高達86.40%，位列第一。
據頭豹研究院數據，截至2021年1月15日，悅刻在全國擁有專賣店9841家，其中數量最多的前五個省分別為廣東、江蘇、浙江、山東、河南，分別為1163家、966家、791家、645家和645家。
而且，悅刻已進入羅森、華潤、酷樂潮玩、中國移動、天貓小店、永輝超市、網魚網咖等全國連鎖企業系統。
據Wind數據，2019-2020年，霧芯科技的悅刻系列在中國大陸地區銷售額分別為15.49億元、38.20億元；更為重要的是，僅2021年第一季度，霧芯科技中國大陸地區就實現銷售額23.99億元，占2020年全年銷售額的比重為62.79%。如果按照零售額計算，悅刻在中國封閉式電子煙市場中占有率同樣是最高。
2019年，悅刻在中國封閉式電子煙市場中的市場占有率為48%，而截至2020年第三季度末，悅刻的市場份額暴增至62.60%，是毋庸置疑的行業龍頭。
不僅如此，電子煙需求的快速增長還體現在對產業鏈上游企業的帶動方面。
如果對霧化電子煙產業鏈進行拆解，其上游包括煙油、電池、霧化器、芯片等供應商，中游包括設備制造商和品牌商，下游主體為分銷商與用戶。
據方正證券研報，封閉式電子煙產業鏈中，代工廠、品牌商、經銷商和零售商在價值鏈中占比分別為12%、21%、12%和40%。
雖然供應商、代工廠等中上游企業在整個產業價值鏈中的占比并不十分突出，但隨著電子煙需求的高速增長，中上游企業無疑是最先受益的。
以電子煙設備制造商思摩爾國際為例，最近一個會計年度，悅刻從其采購金額占公司總采購額的比重高達79%。更為重要的是，據Wind數據，2016-2020年，思摩爾國際營業收入增長迅速，收入規模由7.23億元增長至100.79億元，年復合增長率為93.23%；同期，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤由1.04億元增長至34.32億元，年復合增長率為139.68%。此外，思摩爾國際還披露了未經審計的經營情況，2021年第一季度，其經調整后凈利潤12.3億元，同比增長287.8%，可見電子煙產業鏈下游需求之旺盛。
另外，如果從銷售區域的角度對思摩爾國際的收入進一步拆分，則可以清晰地發現其在中國大陸地區的銷售額增長同樣迅猛。
據Wind數據，2017-2020年，思摩爾國際在中國大陸地區銷售額分別為1.87億元、4.08億元、15.89億元、27.09億元，同比分別增長55.67%、117.88%、289.69%、70.52%。
這也就是說，即便是受政策壓力影響，國內電子煙市場也取得了不俗的增長。
與此同時，電子煙產業鏈原材料供應商也享受了“風口”所帶來的紅利，據Wind數據，2017-2020年，思摩爾國際鋰電池供應商億緯鋰能向其銷售貨物金額分別為4468萬元、1.14億元、2.09億元、1.81億元。
電子煙行業的迅猛發展也引起了消費電子巨頭比亞迪電子（0285.HK）的關注。
近期，比亞迪電子對外宣布，其所擁有的“一種用于電子煙的充電裝置及電子煙套裝”專利于2021年初獲得國家專利局授權及公開，這標志著比亞迪電子在電子煙產業鏈上的布局為電子煙結構件、主板、EMS代工，其重點產品為陶瓷霧化設備；而且，電子煙業務與比亞迪電子的金屬、陶瓷粉末材料業務存在著明顯的協同性。
據東吳證券研報，2020年，比亞迪電子的電子煙業務已經實現營業收入約10億元，其整機產品預計2021年實現量產，包含蒸汽霧化設備和HNB。與此同時，比亞迪電子也在電子煙方向投入大量研發費用，2019-2020年，比亞迪電子總研發投入分別為20.9億元、29.1億元，研發投入占當期營業收入的比重分別為3.9%、4.0%，其中很大部分用于電子煙產品的研發。
隨著各大上市公司在電子煙產業鏈紛紛落子，一旦國內電子煙監管政策“落地”，相關消費電子企業大概率將迎來第二增長曲線。
