當下的電子煙市場，有些讓人摸不著頭腦。

一邊是步步收緊的監管政策引發電子煙概念股“地震”；另一邊卻是線下門店擴張如火如荼，并有新興資本低調涌進。

今年世界無煙日（5月31日）之前，國家衛生健康委發布了《中國吸煙危害健康報告2020》，官方首次將電子煙明確為有害產品。報告發布當日，電子煙概念股再次集體暴跌，而前一次是今年3月。

值得玩味的是，監管大幕將要開啟之際，仍有電子煙品牌獲得大額融資。天眼查顯示，電子煙品牌YOOZ柚子已于近期完成新一輪超2億美元融資。5月初，電子霧化品牌喜霧也完成了數千萬美元B輪融資。

另有券商調研紀要顯示，比亞迪電子的電子煙業務已完成專利布局，預計6月進入大規模量產。

已經迎來強監管時代的電子煙行業，似乎并未跌入谷底。

大額融資、線下擴張，電子煙仍瘋狂？

事實上，在2019年10月底電子煙被禁止線上銷售后，電子煙品牌獲得融資的消息幾乎消失了。有投資人直言，電子煙風險太大，容易被政策搞死，沒有關注過。

這種情況下，yooz柚子和喜霧能完成新一輪融資頗顯意外，尤其是YOOZ柚子的2億美元，并不是一個小數目。

對此，創業邦向多家投過電子煙的投資機構請求置評，但出于謹慎各機構均未回應。

據YOOZ柚子官方透露，本次所融資金主要用于線下新老門店支持、拓展及新品研發。截至5月，YOOZ柚子全國線下門店數量已突破6000家。

喜霧國內專賣店數量也已經突破了1000家，并以每月超100家新增數量加速開店，授權網點數量也已達到20000家。

值得注意的是，資本退潮和監管收緊并未影響電子煙們的線下擴張。今年以來，電子煙門店瘋狂涌入一二線城市的核心商圈。

據媒體報道，號稱商業規模亞洲第一的超級綜合體龍湖重慶時代天街，在通往地鐵不到500米的通道里，就開出了7家電子煙門店。而在上海中山公園商圈，至少有11家電子煙門店。

從幾家品牌公開的數據也可以看出，線下場景儼然成為電子煙的掘金之地。一方面，因為線上銷售被禁止后，線下渠道并未受限。而且由于電子煙不能做廣告，商場作為客流量密集之地，不僅有利于銷售，也對用戶有潛移默化的影響。

另一方面，對年輕人來說，電子煙成為一種很酷的新型消費品。據中國疾病預防控制中心披露，我國15歲及以上人群使用電子煙的人數約在1000萬。使用電子煙的人群主要以年輕人為主，15-24歲年齡組的使用率最高。

一位不愿具名的投資人告訴創業邦，電子煙品牌仍能拿到投資，可能是為了布局線下渠道，畢竟在線下開店是重資產，需要大量資金投入。

“過去人們在家門口的煙酒行買煙，但現在年輕人更愿意在商場買電子煙。而且電子煙和煙草一樣具有成癮性，復購率也高?？梢哉f，電子煙也是針對年輕群體的新消費品類，而消費品賽道長牛?！?/p>

成癮性消費品的暴利和風險

當然，更底層的邏輯是，雖然政策收緊，但電子煙市場規模龐大，且利潤很高。熙熙攘攘皆為利來，有資本愿意“鋌而走險”也未可知。

據艾媒咨詢數據顯示，2020年中國電子煙市場規模增至83.8億元，預計2021年將超過100億元。中國煙民規模世界排名第一，吸煙人數超過3億，但電子煙滲透率卻僅有0.6%。未來隨著市場滲透率的提升，中國電子煙市場規模有望大幅提升。

資本的追逐，也印證著市場的“暴利”。電子煙的成本非常低。據了解，一只電子煙霧化器的成本不超過20元，零售價卻至少在200元以上。煙彈作為高頻消費品，一盒價格在100元左右，其成本也不到20元。

此外，由于目前電子煙的法律屬性缺少明文規定，只征收13%的普通商品增值稅，而我國卷煙綜合稅率是66.6%，差距非常大。

基于以上兩點，悅刻的毛利率可以保持在40%以上。

如此暴利將終結于監管。今年3月22日，工信部聯合國家煙草專賣局起草了一份重要文件：《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定（征求意見稿）》，計劃對電子煙予以規范，“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行?！?/p>

這意味著，如果完全“參照卷煙”，可能會對電子煙生意產生兩個致命影響：一是專賣，二是重稅，分別對應的是電子煙長期處于隨意銷售和低稅率的現狀。

《征求意見稿》公布次日，3家相關的上市公司，霧芯科技、思摩爾國際、億緯鋰能市值合計縮水2000億元。

5月28日，國家衛生健康委發布《中國吸煙危害健康報告2020》，報告顯示：“有充分證據表明，電子煙是不安全的，會對健康產生危害?！边@或許可以被看作是監管將至的預告。

東吳證券等券商分析師認為，過去低門檻、高毛利的時代或許會徹底結束，電子煙產業將進入許可經營時代。監管加強短期內會加速經營不規范企業的出清，對行業擴張和盈利形成制約，但長期將使電子煙行業進一步規范化。

天眼查數據顯示，截至今年3月，以工商登記為準，我國共有超3200家電子煙相關企業已經注銷或吊銷。其中，2020年注銷或吊銷的企業近1000家，約占“死亡”企業總數的31%。

上述投資人也表示，政策監管越嚴格，越有利于行業門檻的提高，行業集中度加強，行業龍頭企業會活得更好，資本也更有逐利空間。

“在未上市的電子煙品牌中，YOOZ柚子可以算作頭部，相對悅刻上市前24億美元的估值和近20倍的收益，目前2億美元的價格并不高。而在未來面臨高稅收的情況下，把成本做到最低才能有更大的利潤空間?！?/p>