7月10日，“電子煙第一股”思摩爾國際（06969，HK）（以下簡稱：思摩爾）在港交所誕生。

上市當天，思摩爾股價暴漲150%，市值一度達到1780億港元，紅星資本局注意到，這家被稱為“電子煙行業的富士康”的巨無霸公司，在2019年利潤已達到20億。

龍頭企業的上市，讓這個沉寂已久的行業再一次受到關注。

不過，電子煙行業的監管也再度收緊。7月14日，國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局制定了《電子煙市場專項檢查行動方案》，以更加嚴格的監管措施、更加嚴厲的治理手段，全面清理互聯網電子煙售賣。

7月18日，一位電子煙“微商”告訴紅星資本局，以前都是在朋友圈賣電子煙，而如今，準備下半年花8-10萬，在重慶開一家電子煙線下門店，“以前顧客多，現在不多，不過有線下門店，怎么也要安心些?！?/p>

年賺20億，思摩爾是如何實現的？

龍頭企業上市、監管政策趨嚴，電子煙行業的風口會再現還是難再續？

上市首日暴漲150%

子公司曾是新三板第一家“10倍股”

實際上，這不是思摩爾第一次登上資本市場的舞臺。

天眼查信息顯示，2009年，深圳麥克韋爾科技有限公司（以下簡稱“麥克韋爾”）成立，2015年在新三板掛牌，2019年退市。摘牌前，麥克韋爾曾達到85.3億人民幣的市值，最后一個交易日，報134.8元人民幣。

掛牌新三板時，麥克韋爾的發行價為11.8元，4年時間，麥克韋爾也成為了新三板的第一家“10倍股”。

如今，在股權關系上，麥克韋爾是思摩爾的子公司，95%的股權歸屬后者。

即便2019年是電子煙輿論爭議的關鍵之年，但彼時從新三板退市后，思摩爾就馬不停蹄的開始了赴港IPO的計劃，且仍然受到了資本的青睞。

到了今年，在招股階段，思摩爾引入10家基石投資者共計認購達26.36億港元，錄得115倍的超額認購，凍資金額超過1000億元。7月10日在港交所以每股12.4港元的發行價掛牌后，當天股價就暴漲150%，收盤31港元，市值達到1780億港元。

根據招股書，思摩爾的業務主要包括兩個方面：通過OEM/ODM模式為企業客戶提供封閉式電子霧化設備和電子霧化組件的設計、制造，以及向零售客戶銷售自有品牌的電子霧化設備。

其中，為企業客戶代工的營收占2019年總營收比重達86.3%，是思摩爾的主要收入來源。這也是思摩爾“電子煙中的富士康”這一稱呼的由來。

思摩爾公司總部

電子煙中的“富士康”

年利潤達21億

與其在資本市場受到的關注度相匹配的，是思摩爾的盈利能力。

根據其招股書，在2016至2018年，思摩爾國際營收分別為7.07億元、15.65億元、34.34億元，年內溢利分別為1.06億元、1.89億元、7.34億元。到了2019年，更是營收、凈利雙雙翻倍：營收達到76.11億元，凈利達倒21.74億元。

這么能賺錢，思摩爾到底是如何做到的？

首先，是市場的持續增大。

根據弗若斯特沙利文的數據，電子煙市場空間從2013年94億美元迅速上升至2019年的367億美元，6年復合年均增長率高達25.5%。電子煙滲透率也2013年的1.4%提升至2019年的4.2%，預計2024年將達到9.3%，市場空間為1115億美元。

然而在這塊持續增大的蛋糕中，思摩爾又分到了電子煙制造商中最大的一塊。

根據招股書中引用的弗若斯特沙利文數據，全球超過1200家電子煙制造商，前五大參與者的收入占市場總額的30.6%。而作為2019年全球最大的電子霧化設備制造商，思摩爾國際占了16.5%，是剩余四家的總和。

在為企業客戶生產代工產品的賽道中，思摩爾幾乎在每一個細分領域都有所布局。根據招股書，目前市面上流行的一次性小煙、換彈式電子煙、加熱不燃燒電子煙等品類，思摩爾都有所涉及。

紅星資本局注意到，全球前十大煙草品牌中超過一半跟麥克韋爾有合作關系。包括日本煙草，世界第二大煙草上市企業英美煙草公司，美國第二大煙草公司雷諾茲等。

目前國內主流電子煙品牌RELX悅刻，也是麥克韋爾的客戶之一。

此外，紅星資本局注意到，營收高增長背后，思摩爾近幾年的設備單價也在不斷提高。2017年、2018年和2019上半年，思摩爾面向企業客戶銷售的電子霧化設備平均售價分別為3.6元、5.7元和7.9元，電子霧化組件的平均售價則為4.5元、4.7元和7.5元。

行業監管趨嚴

思摩爾上市同日開始“專項檢查活動”

電子煙行業的市場監管也愈加嚴格。

7月14日，國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局披露《電子煙市場專項檢查行動方案》，以更加嚴格的監管措施、更加嚴厲的治理手段，全面清理互聯網電子煙售賣。

國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局披露《電子煙市場專項檢查行動方案》

根據通知，專項檢查行動自2020年7月10日始，至2020年9月10日止，為期兩個月。全面清理中小學周邊、少年宮等未成年人集中區域電子煙自動售賣機，嚴肅查處向未成年人售賣電子煙行為。

紅星資本局注意到，上述《方案》披露后，作為國內電子煙品牌的龍頭，悅刻迅速在7月17日北京一家專賣店中舉辦“萬名店主守護未成年人再動員大會”。

據官網的消息，悅刻號召線下門店深化執行《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》（下稱《通告》），表示要配合各地展開的“電子煙市場專項檢查行動”。

實際上，上述《通知》是在2019年11月國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局下發的，要求各類市場主體不得向未成年人銷售電子煙。

此外，還敦促電子煙生產、銷售企業或個人及時關閉電子煙互聯網銷售網站或客戶端，電商平臺及時關閉電子煙店鋪并將電子煙產品及時下架，電子煙生產、銷售企業或個人撤回通過互聯網發布的電子煙廣告。

強監管之下

2019年成電子煙“分水嶺”

也正由于強監管的到來，市場普遍認為，2019年是電子煙市場一個重要的分水嶺。

在那之前，電子煙是最火的投資風口，數以千計的新品牌和新項目橫空出世要占領市場。根據弗若斯特沙利文的數據，中國生產了全世界90%的電子煙。

錘子科技001號員工朱蕭木在2019年1月推出品牌“FLOW”，幾個月后羅永浩也加入戰場，以合伙人身份推出電子煙品牌“小野”；網紅“同道大叔”蔡躍棟、滴滴前高管汪瑩……都一頭扎進了電子煙的戰場。

但《通知》以后，國內電子煙市場迅速冷卻。

彼時，正臨近“雙十一”，阿里發布聲明，為配合監管合規要求，下架電子煙相關產品、禁止電子煙相關產品的銷售及廣告投放。隨后，各大電商平臺都已經看不到電子煙的身影。

到了如今，紅星資本局發現，不僅是電商平臺，大眾點評、百度地圖等APP上搜索“電子煙”等關鍵詞，也已經沒有任何內容出現。

7月18日，一位FLOW的用戶告訴紅星資本局，在這之前常通過微信在微商、店員處下單購買電子煙，而7月中旬以來，只能在線下門店里買到。

一位電子煙“微商”對紅星資本局說，以前都是在朋友圈賣電子煙，今年下半年準備花8-10萬在重慶開一家電子煙線下門店，“以前顧客多，現在不多，不過有線下門店，怎么也要安心些?！?/p>

利好監管并存

電子煙還是風口嗎？

龍頭公司上市且股價暴漲150%的利好與監管趨嚴幾乎同一時間傳出，電子煙市場的未來會怎么走？

對于這一問題，資本市場也直接表現對電子煙的不確定。

7月10日之前，電子煙板塊曾迎來大漲。愛普股份（603020，SH）、盈趣科技（002925，SZ）、田中精機（300461，SZ）、集友股份(603429)、華寶股份（300741）在7月7日曾一字漲停，順灝股份（002565，SZ）、東風股份（601515，SH）等個股也紛紛上漲。

不過，7月10日以后，電子煙概念個股則開始分化明顯。

電子煙概念個股分化明顯

但紅星資本局發現，基于對市場規模的判斷，大多數券商都對電子煙行業的潛力表示了肯定。

山西證券研報稱，目前的禁令皆在禁止向未成年人銷售，對霧化型電子煙影響大。但總體來說，我國煙草行業規模巨大，電子煙目前滲透率低，行業有望快速發展。

“我國煙草行業銷售額約1.45萬億人民幣。而中國電子煙滲透率較低，不到1%，較發達國家20%+的水平有較大發展空間。在法律明確、電子煙減害得到廣泛認可后，我國電子煙產業有望形成3000億市場規模，當前我國電子煙市場僅90億左右，增長空間巨大?！?/p>

興證國際證券認為，全球電子霧化設備商2019年市場規模為67億美元，隨著電子煙滲透率提升，預計未來5年復合增速27.7%，至2024年市場規模將達227億美元。

開源證券也稱，中國吸煙人口基數龐大，有3.2億煙民，但滲透率僅0.6%，電子煙市場空間仍然巨大?！半S著吸霧氣文化的滲透及煙民對健康的關注，中國電子煙市場有較大的成長空間?！?/p>#p#分頁標題#e#

不過上述研報中也提到監管政策的不確定性?！坝捎陔娮訜煹陌踩栽趯W術界和業內仍有較大爭議、青少年使用監管難度較大以及對傳統煙草利稅潛在的沖擊等原因，各國對電子煙的監管政策仍有較大不確定性，并于近年出臺了一系列嚴監管政策?！遍_源證券研報稱。

紅星新聞記者 袁野 俞瑤

編輯 陳成

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