霧芯科技（RLX.US）門店持續高速擴張，新開店及同店驅動短期業績高速成長?！安菽旧焦取卑l布初期雖短期貢獻業績有限，但非煙業務的戰略性前瞻布局有望提振估值。維持2020-22年EPS預測為0.48/1.73/2.81元，維持“增持”評級。

從電子煙到大健康，平臺型消費級電子霧化品牌邏輯兌現中。

據中國證券報等媒體報道，3月5日霧芯科技發布不含有尼古丁的一次性草本便攜霧化器“草木山谷”。該產品使用公司獨有的“萃釋技術TM”萃取藥食同源的草本原料物質，將其中小分子有效成分溶入霧化液，首次將霧化技術應用到大健康類霧化產品。該報道同時披露公司正與多家制藥企業開啟技術和產品的評估合作，探索開發新型霧化吸入藥物。我們延續在《霧芯科技投價報告：大勢所趨，有可為》(2021-1-26)中的判斷，公司正進化為一家平臺型消費級電子霧化器品牌公司。

探索初期料業績貢獻有限，估值中樞有望逐步抬升。

我們認為公司大健康領域的探索尚處在早期，本次發布的“草木山谷”系列產品其產品定位、功效、定價、上市時間等尚需進一步確定并披露，其短期業績貢獻料較為有限。霧化場景擴張帶來的長期成長空間擴容&非煙霧化領域的弱監管低稅收&公司大健康霧化領域的先發優勢和競爭真空，均有望催化公司估值中樞上行。

逐鹿“霧化萬物”藍海市場，頭部品牌商及代工商有望協同共贏。

長期看，霧化有望成為人類攝取外界物質的第三種主流方式，產業鏈核心公司均有望受益霧化應用場景的持續擴張：我們判斷領先的品牌商的研發主要側重在小分子有效成分的萃取及合成、霧化液研發及檢驗，探索消費級霧化場景的拓展;領先的ODM廠商則擅長于底層霧化技術的研發匹配、氣溶膠相關研究和檢測，有望加速進軍專業級醫療霧化場景。我們預期未來頭部品牌商有望攜手上游優質供應商共驅“霧化萬物”的藍海市場。

風險因素：

國內市場監管程度超預期;青少年吸煙問題管控不當;品牌競爭加劇;霧化煙威脅公眾健康安全。

投資建議：

公司門店持續高速擴張，新開店及同店驅動短期業績高速成長?！安菽旧焦取卑l布初期雖短期貢獻業績有限，但非煙業務的戰略性前瞻布局有望提振估值。維持2020-22年EPS預測為0.48/1.73/2.81元，維持“增持”評級。