3月16日消息，日前，天風證券針對近期2家煙草巨頭發布的2020年業績報告，做出分析報告，以下為全文：

核心觀點

本周關注：帝國煙草發布2020年年報，KT&G發布2020年業績預告。

1、帝國煙草：2020年全年公司實現凈收入80億英鎊，同比增長0.8%；實現稅前利潤21.66億英鎊，同比增長28.2%。其中煙草和新型煙草板塊共實現收入79.85億英鎊，同比降低0.1%, 新型煙草板塊收入同比降低27%，主要原因為美國的電子煙口味禁令影響了公司新型煙草產品在美國市場的銷售，還對歐洲和亞洲市場產生了傳染效應。

加熱不燃燒：利用現有資源優勢，重點推動歐洲市場加熱不燃燒產品銷售。據公司公告，加熱不燃燒產品的消費者體驗滿意度更高，品牌忠誠度與復購率更高，同時更具有盈利潛力，平均毛利率在70%至80%之間，霧化電子煙的毛利率約為50%。公司試點銷售的加熱不燃燒產品Pulze已獲得積極的用戶反饋，包括無需充電就能連續吸20次煙、更快的加熱速度和更短的充電時間等。公司為其開發的iD煙彈口味也獲得好評。未來公司目標是充分利用其在歐洲市場積累的制造、供應鏈和渠道等優勢，擴大加熱不燃燒產品在歐洲的市場份額。

霧化電子煙：制定明確計劃，改善產品在美國市場的表現。公司預計美國仍將是全球最大的霧化電子煙市場，目前市場正在復蘇，未來預計占全球市場的2/3。公司表示近年其霧化電子煙品牌blu的業績不及預期的主要原因為A&P（廣告和營銷）支出需要優化。未來公司將加快創新速度，專注于滿足消費者的需求，同時積極應對美國市場對電子煙的監管政策。目前已經在美國提交了PMTA申請，尋求繼續銷售其霧化電子煙產品的授權。市場選擇方面，未來公司將優化市場結構，專注于美國市場，歐洲的重點市場為英國和法國。

2、KT&G：2020年公司業績創歷史新高，全年共實現收入5.3萬億韓元（約46.65億美元），同比增長6.8%；實現凈利潤1.2萬億韓元（約10.56億美元），同比增長13.1%。

整體來看，2020Q4韓國國內加熱不燃燒市場從疫情影響下恢復，市場滲透率上升1pct至13.4%，全年市場滲透率下降0.2pct至12.7%。公司加熱不燃燒產品市場占有率2020Q4上升1.6pct至36.7%，全年上升2.6pct至34.4%，主要原因為公司加熱不燃燒設備lil hybird的銷量增長以及公司不斷豐富與其搭配使用的MIIX煙彈產品品類，其SKU從2019Q1的11上升至2020Q4的17。

公司不斷加強海外市場擴張。2020年1月，公司與PMI簽署協議，通過PMI的銷售網絡銷售“lil”加熱不燃燒產品。根據協議，公司已經向俄羅斯、烏克蘭和日本出口了“lil”產品。公司表示其正在與PMI進一步談判，將合作伙伴關系擴大到10多個國家，預計到2023年，公司海外加熱不燃燒產品銷量將超過國內銷量。

基于帝國煙草和KT&G的未來發展戰略，我們注意到國際新型煙草領域有以下發展趨勢：1）全球煙草市場進入變革期，新型煙草業務布局較早的公司業績穩定增長；2）國際煙草巨頭積極利用全球資源以加強在新型煙草領域的競爭能力；3）美國PMTA等監管政策的落地將提升行業的準入門檻，未來產業鏈集中度有望加速提升，利好龍頭企業。

投資建議：1）霧化產業鏈：重點推薦：思摩爾國際（全球霧化代工龍頭）、霧芯科技（國內霧化品牌龍頭）；2）HNB產業鏈：國內市場--重點推薦：華寶國際/華寶股份（國內煙用香精龍頭）、勁嘉股份（國內煙標龍頭，積極卡位新型煙草）；其次建議關注：集友股份、東風股份、順灝股份等；國際市場--盈趣科技（iqos精密件二級供應商）。

風險提示：新型煙草政策變動風險，銷售/企業發展不及預期，市場競爭加劇的風險。