文|滿投財經
說到電子煙，是個躺賺的行業，就是政策的不確定性是這個行業的最大隱患，就像頭上懸著一把達摩克里斯之劍一樣，隨時可能遭遇監管風險。
從利益角度來講，煙類成癮性行業確定性高，不受周期影響，利潤可觀。在傳統卷制煙中，央企常年壟斷著煙草業，且煙草業的央企利潤上繳為第一檔（利潤上繳25%，為央企利潤上繳的最高檔），是央企繳納的企業中最主要的上繳組成部分。
電子煙的出現，深受90年代以后的群體喜愛，其中不乏女性。電子煙的潮流和可玩性強正在逐漸改變年輕人的抽煙習慣，這在未來直接導致稅收上繳的減少。
而傳統與創新本就是一對矛盾，革命成功與否現在還是未知數。
3月22日，工信部公開征集“意見”（簡稱），并在附言中將電子煙列入了傳統卷煙的監管范圍內，這就意味著，國內的電子煙行業將與傳統煙草將進行同臺競爭。
那么電子煙的未來將何去何從？
seline; font-variant-numeric: inherit; font-variant-east-asian: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 18px; line-height: 1.5; font-family: STHeiti, "Microsoft YaHei", 黑體, sans-serif, Arial; color: rgb(0, 0, 0); white-space: normal;">電子煙市場以國外銷售為主，國內占比較小不要急，電子煙的銷售形式主要分為國內市場和海外市場，而目前國內主要的電子煙代工廠主要以國外銷售為主，國內市場銷售偏低。從電子煙代工龍頭思摩爾國際（6969.HK）來看，2019年主營產品分別為電子霧化器設備（占總營收58.8%）其中含有陶瓷加熱技術的占47.2%，不含陶瓷加熱技術的占11.6%、電子霧化組件（占總營收27.5%）、面向零售客戶品牌APV13.7%。
而前五大客戶營收占比超過60%，其中前五大客戶分別為：SVI Global Tech、雷諾煙草、日本煙草、悅刻、Jupiter Research。
而電子煙為何國內不如國外火爆呢？
從習慣來看國內煙文化、價格和電子煙不能戒煙等因素導致電子煙在國內無法成為一種有社交屬性的“工具”。
seline; font-variant-numeric: inherit; font-variant-east-asian: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 20px; line-height: 1.5; font-family: STHeiti, "Microsoft YaHei", 黑體, sans-serif, Arial; color: rgb(0, 0, 0); white-space: normal;">海外各國政策英國和美國為電子霧化煙的代表性市場，其中美國市場占比最大。目前美國電子煙市場收入規模達50%左右，且美國銷售電子煙有最為嚴格的PMTA考核。并且沒有通過PMTA的產品一律下架。加強了在美銷售電子煙的虹吸效應，PMTA要通過認證過程十分復雜，一般審核周期長達2年，且耗資2000萬美元左右。
seline; font-variant-numeric: inherit; font-variant-east-asian: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 20px; line-height: 1.5; font-family: STHeiti, "Microsoft YaHei", 黑體, sans-serif, Arial; color: rgb(0, 0, 0); white-space: normal;">1)傳統卷煙政策世界各國對傳統卷煙的整體政策多偏向控制流行以減少對人體的傷害，2005年世界衛生組織通過《世界衛生組織煙草控制框架公約》正式生效并推出MPOWER工具，其中包括：檢測、無煙環境、戒煙規劃、警示標簽、大眾媒體、廣告禁令、稅收等，從2007至2018年MPOWER措施覆蓋國家由43個增至136個，覆蓋人口由11億人增至50億人。
seline; font-variant-numeric: inherit; font-variant-east-asian: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 18px; line-height: 1.5; font-family: STHeiti, "Microsoft YaHei", 黑體, sans-serif, Arial; color: rgb(0, 0, 0); white-space: normal;">2)電子霧化煙由于我國電子煙大部分代工銷往的都是美國和英國為主，這里主要介紹美國與英國的政策情況。
美國：超嚴格PMHA的審核加快電子煙行業集中
在美國想要銷售電子煙，最難的還是PMTA考核，且沒有通過PMTA的產品將一律下架。而PMTA考核審核需要經過復雜的過程，其中包括產品檢驗、研究報告、UL8139認證等等，一般審核周期長達2年，耗資近2000萬美元。電子煙通過PMTA后僅能以煙草產品名義上架產品，還必須通過RMTP才可被認定為減害產品，產品上市的代價非常大。
PMTA僅為審核產品，意味著煙草公司每推出一款產品均要經歷PMTA，PMTA不僅對品牌商進行審核，還需要對上游ODM廠商進行連帶審核，一旦產品通過，品牌商基本不會更換ODM廠商。
因為如果頻繁更換上游的ODM廠商，意味著產品超高的代價和面臨無法上市售賣的風險，同時也意味著一款產品如果通過審核，基本上游ODM廠商不會進行更替。
英國：PHE將霧化煙作為戒煙手段鼓勵支持發展
英國主要由衛生部下屬執行機構英格蘭公共衛生局（PHE）對煙草制品實行監管控制，英國衛生當局將電子煙視作治療煙癮的藥品之一，由英國藥品和保健品管理局統一管理并建立嚴格詳細的監管條例。
PHE認為電子霧化煙安全性比普通煙草高95%，且能幫助吸煙者戒煙，因此英國政府總體上鼓勵電子霧化煙的發展。此后PHE多次發布政策文件強化這一認知，并允許醫藥出售電子煙，為患者提供電子煙休息室，以鼓勵煙癮患者從傳統香煙向電子煙轉換并最終實現戒煙。
目前在英國，電子煙使用人數已接近傳統煙民數量的一半，每年幫助5萬以上英國煙民戒煙。
加熱不燃燒煙草產品于1988年首次誕生于美國雷諾煙草公司，1998年煙草巨頭菲莫國際推出了HNB吸煙裝置采用電加熱，2014年菲莫國際iqos在日本問世后走紅，HNB產品快速發展。
相比電子霧化煙，HNB產品起步較晚，進入市場較少，各國監管法規有待完善。
日韓市場是HNB的先發市場，政府政策相對寬容，英美市場方面HNB尚處于起步階段，英美政府態度相對開放，只要產品確定減害且影響小即可通過，后期推行具體看產品是否符合煙民習慣。
2019年FDA授權菲莫國際在美國市場銷售IQOS，2020年7月通過了MRTP審核，IQOS成為第一個在美國上市的加熱不燃燒電子煙產品。英國已將其作為一個新的分類納入英國煙草稅收體系。
而日本和韓國為HNB代表市場，相關政策相對起步較早和完善，具有一定代表性。
日本：相對寬松，HNB在禁煙法里被排除在外
HNB產品在日本被視為煙草制品，日本財政部依據《煙草商業法》進行監管。目前日本沒有專門針對HNB的法規，將其視作斗煙絲監管。只要獲得日本財政部的牌照，HNB的煙具、煙彈與卷煙均可以銷售流通。
考慮到HNB是一種相對減害的替煙產品，且HNB被作為煙草制品在日本同樣需繳納煙草稅從而保證了日本煙草行業稅收穩定，因此日本政府對HNB產品持相對支持態度。
2018年7月日本修訂《健康促進法》，增強公共場所全面戒煙措施，卻將HNB產品排除在外。目前政府為促進國民健康而計劃執行更為嚴格的煙草法律，若HNB經調查對健康沒有或幾乎沒有影響，則將被排除在限制之外。
政策寬容下日本HNB市場有望保持良好發展態勢。
韓國：高稅率+價格優勢+高文化，HNB加速滲透
韓國監管體系相對復雜，涉及電子煙監管的部門與機構諸如韓國電子煙協會、企財部、食藥處、行安部、課稅廳等。韓國允許HNB產品銷售，按煙草制品管理，而電子霧化煙目前暫時屬于工業品，根據是否包含尼古丁分別由企劃財政部下的“煙草事業法”和保健福祉部下的食藥處管理，稅收根據尼古丁含量征收。
近年來韓國食品和藥品安全部對HNB安全性提出懷疑，政府不斷提高煙草稅收以管控煙草發展。
2017年10月韓國政府將HNB煙彈產品稅率由52%提升到與普通煙草相當的90%，電子霧化煙也由普通煙草43%的稅率提升至100%課稅，高稅率政策下生產成本較高的本土企業產品性價比降低，傳統卷煙成本逐漸高于新型煙草，煙民向新型煙草轉換意愿提升，疊加HNB產品科技性、社交屬性加強，外來HNB產品快速發展。
seline; font-variant-numeric: inherit; font-variant-east-asian: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 20px; line-height: 1.5; font-family: STHeiti, "Microsoft YaHei", 黑體, sans-serif, Arial; color: rgb(0, 0, 0); white-space: normal;">國內政策
2017年5月，國家煙草專賣局下發文件將HNB納入監管范圍，禁止IQOS等HNB產品在國內進行銷售，之后多次強調加強新型煙草制品研發。2018年8月，煙草專賣局發文，明令禁止向未成年人出售電子霧化煙，2019年10月又發布通告禁止電子煙線上銷售及線上宣傳，并于2020年7月再次開展了為期兩個月的電子煙專項整頓，對電子霧化煙不斷加強行業規范。
另外，控煙政策方面，目前北京、上海、廣州、深圳等城市已經發布公共場所控制吸煙條例，禁止在公共場所吸食傳統卷煙，其中杭州、深圳、南寧、武漢等城市已經明確將電子煙列入條例管控范圍。
seline; font-variant-numeric: inherit; font-variant-east-asian: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 20px; line-height: 1.5; font-family: STHeiti, "Microsoft YaHei", 黑體, sans-serif, Arial; color: rgb(0, 0, 0); white-space: normal;">結論：從盤面上來看，3月22日公信部利空的消息已經反映在股價上了：電子煙代工龍頭思摩爾國際（6969.HK）已超跌27.22%、麥克韋爾的母公司億緯鋰能（300014.SZ）大跌15.85%，霧芯科技（RLX）暴跌47.84%。但結合各國已經實施的電子煙政策來看，還有比美國PMTA更難的電子煙售賣政策嗎？
并且，國內三家龍頭其中有兩家是主要銷往美國的，只有霧芯科技的主戰場在國內，但從前面提到思摩爾國際前五大的客戶來看，悅刻為思摩爾的第4大客戶，產品的質量標準是和美國標準平起平坐的，要論產品是否合格，我覺得毫無問題。
那么問題的重點就是電子煙在國內是否能夠合法化售賣了？
從昨日工信部的重磅消息面來看，僅僅只是劃定了監管范圍與征求意見，還有商量的余地，并非一棒子打死了電子煙整個行業。從監管來看，是好事！因為加速了電子煙的合法化。從標準上來看，要是按照美國的嚴格標準，將會利好頭部，加快行業的馬太效應；要是按照英國的低標準，也會加快整個電子煙行業的規模。
2021年4月22日前停止征求意見，電子煙是否能夠合法售賣，我認為問題不大。
以上僅個人觀點，不構成任何投資建議。觀點如有不妥，還請大家多多包涵并在評論區指正。
